Einblicke aus der European Crowdfunding Convention 2015

Das Europäische Crowdfunding-Netzwerk (ECN) hat seine 4. Tagung in Paris abgehalten. Das Hauptthema des ersten Tages war die Kapitalmarktunion und ihre Auswirkungen auf das Crowdfunding.

Die europäische Lücke bei der Eigenkapitalfinanzierung

Die Kapitalmarktunion (CMU) ist ein Plan der Europäischen Kommission zur Modernisierung und Harmonisierung der Regulierung der Kapitalmärkte, um die Größe der Kapitalmärkte in Europa zu erhöhen und damit die Wirtschaft zu fördern und Arbeitsplätze zu schaffen.

Derzeit sind die europäischen Aktienmärkte weniger als halb so groß wie die US-Kapitalmärkte, während die beiden Volkswirtschaften ungefähr gleich groß sind. Die europäischen Finanzsysteme waren traditionell bankzentriert, was möglicherweise erklärt, warum sie mehr Probleme haben, sich von der Bankenkrise zu erholen. Es muss mehr Gleichgewicht geben. Es wird erwartet, dass die europäische Wirtschaft krisenresistenter wäre, wenn die Kapitalmärkte eine größere Rolle spielen würden.

Neben dem allgemeinen Problem der unterentwickelten Kapitalmärkte haben kleine und mittlere Unternehmen (KMU) einen noch eingeschränkteren Zugang zu Eigenkapital, da die vorhandenen Kapitalmärkte für größere Unternehmen konzipiert, bedient und reguliert werden.

Aus diesem Grund hat die Europäische Kommission einen Aktionsplan vorgeschlagen, der die Förderung innovativer Formen der Unternehmensfinanzierung wie Aktien-Crowdfunding und Crowdlending umfasst.

Lokale Crowdfunding-Vorschriften helfen dem EU-Regulierungsprozess nicht

Steven Maijoor, Vorsitzender der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA), bedauerte, dass Kommunalverwaltungen der Europäischen Union wie Frankreich, Großbritannien und Spanien lokale Crowdfunding-Vorschriften veröffentlichen, die letztendlich nur sehr schwer zu harmonisieren sind. 

Er argumentierte, dass das Crowdfunding von Aktien bereits im Rahmen der bestehenden Kapitalmarktregulierung (MIFID) reguliert werden kann. Er unterstrich die vielen Vorteile der europäischen Verordnung in Bezug auf den Kundenschutz. Es trägt nicht nur zur Betrugsbekämpfung bei, sondern schafft vor allem übertragbare Wertpapiere und bildet die Grundlage für Sekundärmärkte, die ein wesentlicher Bestandteil des Kundenschutzes sind.

“Die Fähigkeit, private Wertpapiere auf einem Sekundärmarkt zu handeln, ist ein klassisches Anlegerschutzproblem. In einer MIFID-Welt sind Wertpapiere übertragbare Wertpapiere.”

Steven Maijoor, Vorsitzender der ESMA

In Ergänzung, Richtlinie über Wertpapierdienstleistungen (ISD) ermöglicht Crowdfunding-Plattformen den Einsatz in allen europäischen Ländern mithilfe der sogenannten Reisepass Dies ermöglicht es jedem in einem Land regulierten Wertpapierdienstleistungsunternehmen, Investoren und Emittenten aus anderen europäischen Ländern zu bedienen.

Die ESMA befasst sich sehr intensiv mit Crowdfunding, beabsichtigt jedoch nicht, einen spezifischen Pass für Crowdfunding-Plattformen vorzuschlagen, da die bestehenden Vorschriften für Wertpapierdienstleistungen, Wertpapierhandel und Bankwesen bereits alle Zutaten für das „Passporting“ von Crowdfunding enthalten.

Warum nationale Regulierungsbehörden weiterhin regulieren

Die EU-Regulierung kann Crowdfunding-Plattformen im Prinzip mit allen regulatorischen Bestandteilen versorgen, die zur Schaffung von Marktvertrauen und zur grenzüberschreitenden Tätigkeit erforderlich sind, funktioniert jedoch in der Praxis nicht.

Der erste Grund ist, dass die lokalen Regierungen selbst dann, wenn europäische Vorschriften in Form einer europäischen Richtlinie existieren, diese auf unterschiedliche Weise interpretieren können. Die lokalen Behörden reagieren auch auf die lokale Nachfrage von KMU und Crowdfunding-Plattformen, indem sie Ausnahmen von den europäischen Kapitalmarktvorschriften vorsehen und an ihren Rändern innovieren. Dies wird sich nicht ändern.

„Während wir uns einig sind, dass Konvergenz das Ziel ist, sollte die CMU kein Versuch sein, einen zentralisierten Markt zu schaffen. Es sollte Raum für nationale Präferenzen geben. “

François-Régis Benois, Autorité des Marchés Financiers, Direktor der Abteilung für börsennotierte Unternehmen

Beispielsweise können die für das Crowdfunding von Aktien erforderlichen vereinfachten Prospekte, sofern dies durch lokale Vorschriften geregelt ist, zwischen 2 Seiten in Österreich und 3 Seiten in Deutschland, 5 Seiten in Italien und 10 bis 12 Seiten in Frankreich variieren. Ebenso variiert die Obergrenze der Mittel, die mit einem vereinfachten Prospekt aufgenommen werden können, von 100.000 Euro nach EU-Recht bis zu 1 Million Euro in Frankreich, 1,5 Millionen Euro in Finnland, 2,5 Millionen Euro in den Niederlanden und 5 Euro Millionen in Italien und Großbritannien.

„Wenn ein britisches Unternehmen auf einer deutschen Crowdfunding-Plattform von einem finnischen Investor Mittel beschaffen möchte, ist unklar, welche dieser Beschränkungen gelten werden.

Tero Weckroth, Vorsitzender, Invesdor. “

Dieser Sachverhalt ist nicht spezifisch für Crowdfunding. Es ist charakteristisch für die Komplexität der Tätigkeit auf dem fragmentierten europäischen Markt, auf dem die lokalen Regulierungsbehörden nach dem Subsidiaritätsprinzip häufig der Ansicht sind, dass sie ihren Vorrang vor den EU-Regulierungsbehörden ausüben sollten.

Für KMU sind die Kosten der EU-Regulierung mit ihren Vorteilen unpassend

Der zweite und ebenso wichtige Grund, warum die Umsetzung der EU-Verordnung nicht einfach ist, sind die Kosten. Wo die Kapitalmarktregulierung für Crowdfunding gelten könnte, sind die Kosten sowohl für KMU-Emittenten als auch für Plattformen unerreichbar.

Beispielsweise sind die Kosten für die Notierung, Wartung und das Clearing von Wertpapieren an traditionellen Börsen und zum Teil aufgrund von Vorschriften auch an alternativen Börsen (MTFs) sehr hoch, sodass KMU und Crowdfunding-Plattformen keinen Sekundärmarkt für anbieten können ihre Anteile.

Selbst wenn die CMU beabsichtigt, einige Anforderungen wie die Prospektanforderung zu senken, ist das gesamte Ökosystem der Kapitalmärkte derzeit darauf ausgerichtet, größere Emittenten und börsennotierte Unternehmen zu bedienen. Über die Regulierung hinaus besteht daher die Notwendigkeit, ein kostengünstigeres Ökosystem zu schaffen, das der Kosteneffizienz von Crowdfunding-Marktplätzen entspricht.

Letztendlich könnte die Lösung des Spannungsverhältnisses zwischen EU-Vorschriften und nationalen Vorschriften nicht darin bestehen, mehr EU-Vorschriften zu erlassen, sondern sich mit bestehenden Vorschriften zu befassen:

„Viele glauben, dass die Rettung durch mehr EU-Vorschriften erfolgen wird, aber sie werden enttäuscht sein, weil eine Crowdfunding-spezifische EU-Verordnung nur mehr Schichten zusätzlich zu den lokalen Vorschriften hinzufügen würde. Notwendig ist eine Einigung über Ausnahmen von EU-Vorschriften wie MIFID. “

Tanja Aschenbeck-Florange, Partner Osborne Clarke, Deutschland.

Die Kultur europäischer Investoren verändert sich

Die Aufsichtsbehörden befassen sich mit dem Kundenschutz und insbesondere mit dem Schutz von Privatanlegern.

Traditionell wurden Verbraucher auf dem von Banken dominierten europäischen Markt aufgefordert, ihre Ersparnisse auf risikofreien Einlagenkonten oder auf verpackten Instrumenten mit geringem Risiko und vielen damit verbundenen Gebühren zu platzieren. Das Misstrauen gegenüber etablierten Finanzierungen, niedrigen Zinssätzen und der Notwendigkeit, ihre Pensionierung zu finanzieren, veranlasst viele Privatanleger, nach einer besseren Rendite zu suchen und sich stärker auf den Kapitalmärkten zu engagieren.

Dies schafft einen Bedarf an Verbraucheraufklärung ebenso wie an Kundenschutz.

“Wir werden sehen, wie die CMU den gordischen Knoten lösen wird, um ein Gleichgewicht zwischen Kundenschutz und der Vereinfachung des Zugangs von KMU zu Kapital zu finden.”

Christian Zenz, Stellvertretender Abteilungsleiter – Österreichisches Bundesministerium für Wissenschaft, Forschung und Wirtschaft.

Therese Torris ist ein Unternehmer und Berater für eFinance und eCommerce mit Sitz in Paris. Seit den Anfängen von Zopa in Großbritannien beschäftigt sie sich mit Crowdfunding und P2P-Krediten. Sie war Direktorin für Forschung und Beratung bei der Gartner Group Europe, Senior VP bei Forrester Research und Content VP bei Twenga. Sie veröffentlicht einen französischen persönlichen Finanzblog, Le Blog Finanzen Prat