El 2 de novembre de 2020, el Comissió de valors i borses dels Estats Units (“SEC” o “Comissió”) va votar per modificar les seves normes per harmonitzar, simplificar i millorar el marc d’ofertes exemptes. Aquestes modificacions, en general, seran efectives 60 dies després de la publicació al Registre Federal.

Més gran és millor

Un element de gran importància per a les empreses que volen augmentar significativament el capital, el límit d’oferta en el Reglament de finançament participatiu (“Reg CF”), es va elevar d’1,07 a 5 milions de dòlars juntament amb els ajustos dels límits d’inversió individuals. Aquest augment de la quantitat que una empresa pot recaptar mitjançant una oferta de Reg CF probablement la convertirà en una alternativa popular a la formació de capital segons la regulació D. També democratitza la capacitat de les persones per invertir en empreses emergents a causa dels requisits d’elegibilitat financera més baixos per a inversors en ofertes Reg CF en comparació amb ofertes Reg D. En concret, la Comissió va modificar els límits d’inversió per als inversors en ofertes del Reg CF: (a) suprimint els límits d’inversió per als inversors acreditats; i (b) utilitzar el major dels seus ingressos o patrimoni net anuals per calcular els límits d’inversió per a inversors no acreditats.

Els dies de demostració tornen a ser aquí

A més, la Comissió ha aclarit els seus requisits per a les comunicacions anomenades “dies de demostració” a efectes del Reg CF d’acord amb la norma 148. Aquestes modificacions ofereixen una oportunitat sense ingressos per a Accelerators i Angel Investors per executar “dies de demostració” per a les seves empreses de cartera. “Tal com es va adoptar, no es considerarà que l’emissor participa en sol·licituds generals si les comunicacions es fan en relació amb un seminari o reunió patrocinat per un col·legi, universitat o altra institució d’educació superior, un govern estatal o local o instrumental de un govern estatal o local, una organització sense ànim de lucre o un grup d’inversors àngel, incubadora o acceleradora “. Per evitar un ús indegut de la norma per convertir aquest dia de demostració en un llançament per a un emissor en particular, la Comissió també va afegir el requisit que més d’un emissor participés al seminari o reunió. Segons la regla final, “no es permetrà al patrocinador:

• Feu recomanacions sobre inversions o proporcioneu consells sobre inversions als assistents a l’esdeveniment;
• Participar en negociacions d’inversió entre l’emissor i els inversors que assisteixin a l’esdeveniment;
• Cobrar als assistents a l’esdeveniment qualsevol comissió, que no sigui la de les despeses administratives raonables;
• Rebre qualsevol compensació per fer presentacions entre assistents a l’esdeveniment i emissors, o per negociacions d’inversió entre les parts; o bé
• Rebre qualsevol indemnització respecte de l’esdeveniment que obligui a registrar-se com a corredor o distribuïdor segons la Llei d’intercanvi o com a assessor d’inversions segons la Llei d’assessors.

A més, tal com es proposa, la publicitat de l’esdeveniment pot no fer referència a cap oferta específica de valors per part de l’emissor. “

La Comissió va adoptar limitacions a la informació transmesa durant l’esdeveniment sobre l’oferta de valors per part de l’emissor o en nom seu. Tal com es va adoptar, l’emissor només pot transmetre:

• Notificació que l’emissor està en procés d’oferir o planejar oferir valors;
• El tipus i la quantitat de valors que s’ofereixen;
• L’ús previst del producte de l’oferta; i
• La quantitat sense subscripció d’una oferta.

A més, la Comissió va permetre que les comunicacions no estiguessin sotmeses a les restriccions de la norma 148 en afirmar que “els emissors poden continuar confiant en les nostres directrius emeses anteriorment i no estar subjectes a les condicions de la norma 148, inclòs el límit de comunicacions si l’organitzador de l’esdeveniment té una participació limitada a l’esdeveniment a individus o grups d’individus amb qui l’emissor o l’organitzador té una relació substantiva preexistent o amb els quals s’ha contactat a través d’una xarxa personal i informal d’individus amb experiència financera i sofisticats. “

Tot i aclarir els requisits de la norma 148 per a les reunions presencials (limitades, per exemple, per restriccions físiques de mida del local i similars), pel que fa a les presentacions de demostracions “virtuals” o “en línia”, la SEC va reduir la abast de l’exempció de manera que la participació en línia a l’esdeveniment estigui limitada a: (a) persones que siguin membres de l’organització patrocinadora o que estiguin associades d’una altra manera (per exemple, membres d’un grup d’inversors àngels o estudiants, professors o antics alumnes d’un universitat); (b) persones que el patrocinador creu raonablement que són inversors acreditats; o (c) persones que el patrocinador ha convidat a l’esdeveniment en funció de la indústria o l’experiència relacionada amb la inversió, raonablement seleccionada pel patrocinador de bona fe i revelada a les comunicacions públiques sobre l’esdeveniment. Aquestes esmenes són direccionalment correctes i s’hauria de lloar la Comissió i el seu personal per haver-les adoptat.

Retorn al futur

Tot i que aquests desenvolupaments recents són millores molt útils, també té sentit fer un pas enrere i anar al Llançament adoptant el Reg CF 2015 i resumiu com s’ha de dur a terme una oferta Reg CF. Per començar, una empresa que desitgi recaptar fons Reg CF està subjecta a alguns requisits bàsics:

• ha d’utilitzar els serveis d’un únic broker-dealer o plataforma de finançament.
• aquesta plataforma de finançament s’ha de registrar com a tal a la SEC i FINRA.
• la transacció s’ha de realitzar exclusivament a través de la plataforma de l’intermediari

Tot i que la transacció ha de tenir lloc en una única plataforma, aquest intermediari “pot participar en el back office o en altres funcions administratives diferents de la plataforma de l’intermediari”. Aquesta última frase és clau perquè permet que el portal de finançament subcontracti moltes de les seves funcions a un proveïdor de serveis aliè a través de l’API..

A més, la regla 301 (a), tal com es va adoptar, requereix que un intermediari tingui una base raonable per creure que un emissor que vol oferir i vendre valors depenent de la secció 4 (a) (6) a través de la plataforma de l’intermediari compleix els requisits de Secció 4A (b) de la Llei de valors i els requisits relacionats al Reg CF. La regla 301 (b) explica com un intermediari pot complir aquesta barreja de paraules: es considerarà que un intermediari ha complert aquest requisit si l’emissor ha contractat els serveis d’un agent de transferències registrat en virtut de la secció 17A de la llei de canvi. Per tant, la forma més senzilla perquè una plataforma de finançament compleixi la regla i proporcioni serveis fàcils d’utilitzar a emissors i inversors és aprofitar un servei d’agència de transferència que es connecti perfectament mitjançant API. La versió d’adopció va ser molt clara sobre aquest punt en afirmar que “[alhora], tenint en compte el paper que poden tenir els agents de transferències registrats en el manteniment de registres d’accionistes precisos, oferim un port segur per al compliment de la regla 301 ( b) per a aquells emissors que utilitzen un agent de transferències registrat. “

Per últim, però certament no menys important, l’ús d’un agent de transferències registrat a la SEC també ajuda un emissor a gestionar les seves obligacions segons la secció 12 (g) de la llei de canvi que estableix l’inversor i altres llindars en què l’emissor està obligat a registrar una classe de valors. amb la SEC (és a dir, si l’emissor té 2000 inversors de renda variable o més i 500 o més no són inversors acreditats).

El registre d’una classe de valors és un exercici costós i legalment pesat per a un emissor de Reg CF i més adequat per a empreses molt més grans. Afortunadament, la SEC va afegir una nota al peu de pàgina 665 al comunicat d’adopció que diu: “També observem que l’exempció d’un emissor de la secció 12 (g) està condicionada, entre altres coses, a que l’emissor contracti un agent de transferències registrat”. Dit d’una altra manera, un emissor que utilitza un agent de transferència i compleix els altres requisits de la regla 12g-6 no ha d’incloure els compradors dels seus títols Reg CF en el recompte de titulars de registre segons la secció 12 (g) i pot evitar les despeses i esforç de ser considerada una empresa informant de la llei d’intercanvi.

Segons el T3 2020 Venture Monitor publicat per PitchBook i NVCA, més de 6.000 empreses dels Estats Units van recaptar menys de 5 milions de dòlars (moltes presumiblement segons el Reg D). Empreses com aquestes són candidats ideals per utilitzar Reg CF en el futur i potser no necessiten VC per fer-ho. El desenvolupament posterior del mercat de Reg CF als Estats Units estarà impulsat en part per les esmenes reflexives i prospectives de la Comissió. Confiem que altres nacions seguiran la pista per a la formació de capital per a petites i mitjanes empreses. Esperem amb interès treballar de manera rendible i transparent amb els emissors, inversors, intermediaris i plataformes de finançament.

Gautam Gujral és cofundador & Conseller General de Vertalo un Fintech que proporciona una solució per a la gestió del cicle de vida d’actius digitals. Anteriorment, Gujral va ser director general del Credit Suisse al departament de serveis principals de la divisió de banca d’inversions, amb seu a Nova York. A CS, va ser l’arquitecte del negoci de “Prime Solutions” que resolia problemes de finançament no tradicionals i altres qüestions de fons de cobertura, i va ajudar a CS a diferenciar-se i saltar d’altres del mercat. Abans d’incorporar-se al Credit Suisse First Boston el 1997, Gautam va treballar a la Securities and Exchange Commission dels Estats Units, on va rebre el prestigiós SEC Capital Market Award pel seu treball innovador sobre Regulació d’intercanvis i sistemes alternatius de negociació. També és destinatari del Premi a l’excel·lència del president de la SEC per la iniciativa de divulgació de valors municipals de la SEC, que per primera vegada va requerir la divulgació en curs dels emissors i la creació de repositoris per a aquesta divulgació. Està admès al Col·legi d’Advocats de Nova York, Maryland i Washington, D.C.També té llicències FINRA Sèrie 7, 24 i 63. Domina anglès, alemany i hindi.