Dne 2. Listopadu 2020 se Americká komise pro cenné papíry („SEC“ nebo „Komise“) hlasovalo pro změnu svých pravidel za účelem harmonizace, zjednodušení a zlepšení rámce nabídky osvobozené od daně. Tyto změny obecně vstoupí v platnost 60 dní po zveřejnění ve Federálním rejstříku.

Větší je lepší

Položka velkého importu pro společnosti, které chtějí provést smysluplné navýšení kapitálu, byl limit nabídky v nařízení Crowdfunding („Reg CF“) zvýšen z 1,07 milionu na 5 milionů dolarů spolu s úpravami individuálních investičních limitů. Toto zvýšení částky, kterou může společnost získat prostřednictvím nabídky Reg CF, z ní pravděpodobně učiní oblíbenou alternativu k tvorbě kapitálu podle nařízení D. Rovněž demokratizuje schopnost lidí investovat do start-upů kvůli nižším požadavkům na finanční způsobilost pro investoři do nabídek Reg CF ve srovnání s nabídkami Reg D. Komise konkrétně změnila investiční limity pro investory do nabídek Reg CF tak, že: a) odstranila investiční limity pro akreditované investory; a b) při výpočtu investičních limitů pro neakreditované investory použijí vyšší částku z jejich ročního příjmu nebo čistého jmění.

Demo dny jsou tu znovu

Kromě toho Komise vyjasnila své požadavky na takzvané „demo dny“ komunikace pro účely Reg CF podle článku 148. Tyto změny poskytují akcelerátorům a Angel Investors příležitost, která jim nepřináší příjmy, aby pro své portfoliové společnosti uspořádali „demo dny“. „Jak bude přijato, nebude se mít za to, že emitent se účastní obecných nabídek, pokud se komunikace uskutečňuje v souvislosti se seminářem nebo schůzkou sponzorovanou vysokou školou, univerzitou nebo jinou vysokoškolskou institucí, státem nebo místní samosprávou nebo nástroji stát nebo místní vláda, nezisková organizace nebo skupina investorů, inkubátor nebo akcelerátor. “ Aby se zabránilo zneužití pravidla k tomu, aby se takový demonstrační den stal hřištěm pro jednoho konkrétního emitenta, Komise rovněž přidala požadavek, aby se semináře nebo schůzky účastnilo více emitentů. Podle posledního pravidla „sponzorovi nebude povoleno:

• Dělat investiční doporučení nebo poskytovat investiční poradenství účastníkům akce;
• Účastnit se jakýchkoli investičních jednání mezi emitentem a investory účastnícími se akce;
• Účtovat účastníkům akce jakékoli poplatky, kromě přiměřených správních poplatků;
• Získejte jakoukoli náhradu za zavedení mezi účastníky akce a emitenty nebo za investiční jednání mezi stranami; nebo
• Získejte jakoukoli náhradu v souvislosti s událostí, která by vyžadovala registraci jako makléř nebo prodejce podle zákona o burze nebo jako investiční poradce podle zákona o poradcích.

Kromě toho, jak je navrženo, reklama na akci nemusí odkazovat na žádnou konkrétní nabídku cenných papírů emitenta. “

Komise přijala omezení týkající se informací poskytovaných při události týkající se nabídky cenných papírů emitentem nebo jeho jménem. Po přijetí je emitent oprávněn sdělit pouze:

• Oznámení, že emitent nabízí nebo plánuje nabídnout cenné papíry;
• Druh a množství nabízených cenných papírů;
• Zamýšlené použití výnosů z nabídky; a
• Nepřihlášená částka v nabídce.

Komise navíc povolila, aby komunikace nepodléhala omezením podle pravidla 148, když uvedla, že „emitenti se mohou nadále spoléhat na naše dříve vydané pokyny a nebudou podléhat podmínkám pravidla 148, včetně omezení komunikace, pokud organizátor akce má omezenou účast na akci pro jednotlivce nebo skupiny jednotlivců, s nimiž má emitent nebo organizátor již existující věcný vztah nebo kteří byli kontaktováni prostřednictvím neformální osobní sítě zkušených, finančně sofistikovaných jednotlivců. “

Při vyjasňování požadavků článku 148 pro osobní setkání (které jsou omezeny například fyzickými omezeními velikosti místa konání apod.), S ohledem na „virtuální“ nebo „on-line“ demo prezentace, SEC zúžila rozsah výjimky, takže online účast na akci je omezena na: a) jednotlivce, kteří jsou členy sponzorské organizace nebo s nimi jsou jinak spojeni (například členové skupiny investorů andělů nebo studenti, učitelé nebo absolventi vysoká škola nebo univerzita); b) jednotlivci, o nichž se zadavatel důvodně domnívá, že jsou akreditovanými investory; nebo (c) jednotlivci, kteří byli na akci pozváni sponzorem na základě zkušeností z oboru nebo investic souvisejících s investicí, které byly v dobré víře přiměřeně vybrány sponzorem a zveřejněny ve veřejné komunikaci o akci. Tyto změny jsou směrově správné a Komise a její zaměstnanci by měli být chváleni za jejich přijetí.

Zpět do budoucnosti

I když je tento nedávný vývoj velmi užitečným vylepšením, má také smysl udělat krok zpět a přejít na Vydání 2015 Reg CF Adopting Release a rekapitulujte, jak má probíhat nabídka Reg CF. Pro začátečníky platí společnost, která si přeje získat finanční prostředky z Reg CF, na některé základní požadavky:

• musí využívat služeb jediného makléře-dealera nebo finanční platformy.
• tato platforma financování musí být zaregistrována jako taková u SEC a FINRA.
• transakce musí být provedena výhradně prostřednictvím platformy zprostředkovatele

Zatímco transakce musí probíhat na jediné platformě, tento zprostředkovatel „se může zabývat back office nebo jinými administrativními funkcemi jinými než na platformě zprostředkovatele.“ Tato poslední věta je klíčová, protože umožňuje, aby portál financování bezproblémově outsourcoval mnoho svých funkcí na poskytovatele služeb třetí strany prostřednictvím rozhraní API.

Pravidlo 301 písm. A), jak bylo přijato, navíc vyžaduje, aby zprostředkovatel měl přiměřený základ k domněnce, že emitent, který se snaží nabízet a prodávat cenné papíry spoléhající se na oddíl 4 písm. A) bod 6 prostřednictvím platformy zprostředkovatele, splňuje požadavky uvedené v Zákon o cenných papírech, oddíl 4A (b) a související požadavky v předpisu CF. Pravidlo 301 (b) vysvětluje, jak může zprostředkovatel splnit tuto směsici slov: má se za to, že zprostředkovatel splnil tento požadavek, pokud emitent využil služeb převodního agenta, který je registrován podle článku 17A zákona o burze. Nejjednodušší způsob, jak může platforma financování dodržovat pravidlo a poskytovat snadno použitelné služby emitentům a investorům, je využít služby převodní agentury, která se bezproblémově propojuje prostřednictvím API. Adopční zpráva byla v tomto bodě zcela jasná, když uvedla „[a] t současně s ohledem na roli, kterou mohou hrát registrovaní převodoví agenti při udržování přesných záznamů akcionářů, poskytujeme bezpečný přístav pro dodržování pravidla 301 ( b) pro ty emitenty, kteří používají registrovaného převodního agenta. “

A v neposlední řadě v neposlední řadě použití agenta pro převod registrovaného na burze cenných papírů také pomáhá emitentovi řídit jeho povinnosti podle § 12 písm. G) zákona o burze, který stanoví investora a další prahové hodnoty, při nichž je emitent povinen zaregistrovat třídu cenných papírů s SEC (tj. pokud má emitent 2000 nebo více kapitálových investorů a 500 nebo více z nich nejsou akreditovanými investory).

Registrace třídy cenných papírů je nákladná a právně zatěžující záležitost pro emitenta Reg CF a vhodnější pro mnohem větší společnosti. Naštěstí SEC přidala poznámku pod čarou 665 do přijetí zprávy, která uvádí: „Rovněž si všimneme, že osvobození emitenta od § 12 písm. G) je mimo jiné podmíněno tím, že emitent využije registrovaného převodního agenta.“ Jinak řečeno, emitent, který používá převodního agenta a splňuje ostatní požadavky pravidla 12g-6, nemusí zahrnout kupující svých cenných papírů Reg CF do počtu držitelů záznamů podle oddílu 12 písm. G) a může se vyhnout nákladům a snaha být považována za společnost vykazující burzovní zákon.

Podle Q3 2020 Venture Monitor zveřejněného společnostmi PitchBook a NVCA více než 6000 společností v USA získalo méně než 5 milionů dolarů (mnohé pravděpodobně pod Reg D). Společnosti, jako jsou tyto, jsou ideálními kandidáty pro použití Reg CF do budoucna a nemusí k tomu potřebovat VC. Další vývoj na trhu Reg CF v USA bude částečně ovlivněn promyšlenými a výhledovými změnami Komise. Věříme, že ostatní národy budou následovat vedení při tvorbě kapitálu pro malé a střední podniky. Těšíme se na efektivní a transparentní spolupráci s emitenty, investory, makléři a obchodníky a finančními platformami.

Gautam Gujral je spoluzakladatelem & Hlavní právní zástupce Vertalo Fintech poskytující řešení pro správu životního cyklu digitálních aktiv. Dříve byl Gujral výkonným ředitelem společnosti Credit Suisse v oddělení Prime Services v divizi investičního bankovnictví se sídlem v New Yorku. V CS působil jako architekt obchodu „Prime Solutions“, který řešil netradiční financování a další záležitosti zajišťovacích fondů, a pomohl CS odlišit se a přeskočit ostatní na trhu. Před nástupem do společnosti Credit Suisse First Boston v roce 1997 pracoval Gautam pro americkou komisi pro cenné papíry, kde získal prestižní ocenění SEC Capital Market Award za průkopnickou práci v oblasti regulace burz a alternativních obchodních systémů. Je také držitelem Ceny předsedy SEC za vynikající výsledky za iniciativu SEC Secrets Securities Disclosure Initiative, která poprvé vyžadovala průběžné zveřejňování ze strany emitentů a vytváření úložišť pro takové zveřejnění. Je přijat do advokátní komory v New Yorku, Marylandu a Washingtonu, D.C. Je také držitelem licencí FINRA Series 7, 24 a 63. Hovoří plynně anglicky, německy a hindsky.