Am 2. November 2020 wurde die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde („SEC“ oder „Kommission“) stimmten für eine Änderung ihrer Regeln zur Harmonisierung, Vereinfachung und Verbesserung des Rahmens für freigestellte Angebote. Diese Änderungen werden im Allgemeinen 60 Tage nach Veröffentlichung im Bundesregister wirksam.

Größer ist besser

Das Angebotslimit in Regulation Crowdfunding („Reg CF“), das für Unternehmen, die bedeutende Kapitalerhöhungen durchführen möchten, von großer Bedeutung ist, wurde zusammen mit Anpassungen der einzelnen Anlagegrenzen von 1,07 Mio. USD auf 5 Mio. USD angehoben. Diese Erhöhung des Betrags, den ein Unternehmen über ein Reg CF-Angebot aufbringen kann, wird es wahrscheinlich zu einer beliebten Alternative zur Kapitalbildung gemäß Regulation D machen. Es demokratisiert auch die Fähigkeit von Menschen, in Start-ups zu investieren, da die finanziellen Voraussetzungen für die Förderfähigkeit geringer sind Investoren in Reg CF-Angebote im Vergleich zu Reg D-Angeboten. Insbesondere hat die Kommission die Anlagegrenzen für Anleger in Reg CF-Angebote geändert, indem sie: (a) die Anlagegrenzen für akkreditierte Anleger aufhob; und (b) Verwendung des höheren Betrags ihres Jahreseinkommens oder Nettovermögens bei der Berechnung der Anlagegrenzen für nicht akkreditierte Anleger.

Demo-Tage sind wieder da

Darüber hinaus hat die Kommission ihre Anforderungen für sogenannte „Demo-Tage“ -Kommunikationen für Reg CF-Zwecke gemäß Regel 148 klargestellt. Diese Änderungen bieten Accelerators und Angel Investors die Möglichkeit, „Demo-Tage“ für ihre Portfoliounternehmen durchzuführen. „In der angenommenen Form wird davon ausgegangen, dass ein Emittent keine allgemeine Werbung getätigt hat, wenn die Mitteilungen im Zusammenhang mit einem Seminar oder einer Sitzung erfolgen, die von einem College, einer Universität oder einer anderen Hochschule, einem Staat oder einer lokalen Regierung oder einem Instrument von gesponsert wird ein Staat oder eine lokale Regierung, eine gemeinnützige Organisation oder eine Angel-Investorengruppe, ein Inkubator oder ein Beschleuniger. “ Um einen Missbrauch der Regel zu vermeiden, um einen solchen Demo-Tag zu einem Pitch für einen bestimmten Emittenten zu machen, fügte die Kommission außerdem die Anforderung hinzu, dass mehr als ein Emittent an dem Seminar oder der Sitzung teilnehmen muss. Nach der letzten Regel darf der Sponsor nicht:

• Geben Sie Anlageempfehlungen ab oder geben Sie den Teilnehmern der Veranstaltung Anlageberatung.
• Aufnahme von Investitionsverhandlungen zwischen dem Emittenten und den an der Veranstaltung teilnehmenden Investoren;
• Den Teilnehmern der Veranstaltung andere Gebühren als angemessene Verwaltungsgebühren in Rechnung stellen;
• Eine Entschädigung für Einführungen zwischen Veranstaltungsteilnehmern und Emittenten oder für Investitionsverhandlungen zwischen den Parteien erhalten; oder
• Erhalten Sie eine Entschädigung in Bezug auf das Ereignis, das eine Registrierung als Broker oder Händler nach dem Exchange Act oder als Anlageberater nach dem Advisers Act erforderlich machen würde.

Darüber hinaus darf die Werbung für die Veranstaltung, wie vorgeschlagen, nicht auf ein bestimmtes Angebot von Wertpapieren durch den Emittenten verweisen. “

Die Kommission hat die auf der Veranstaltung übermittelten Informationen über das Angebot von Wertpapieren durch oder im Namen des Emittenten eingeschränkt. In der angenommenen Form darf der Emittent nur Folgendes übermitteln:

• Benachrichtigung, dass der Emittent gerade Wertpapiere anbietet oder plant;
• Art und Menge der angebotenen Wertpapiere;
• Die beabsichtigte Verwendung des Erlöses des Angebots; und
• Der nicht abonnierte Betrag in einem Angebot.

Darüber hinaus erlaubte die Kommission, dass Mitteilungen nicht den Beschränkungen von Regel 148 unterliegen, indem sie erklärte, dass „Emittenten sich weiterhin auf unsere zuvor herausgegebenen Leitlinien verlassen können und nicht den Bedingungen von Regel 148 unterliegen, einschließlich der Beschränkung der Kommunikation, wenn die Der Veranstalter der Veranstaltung hat die Teilnahme an der Veranstaltung auf Einzelpersonen oder Gruppen von Einzelpersonen beschränkt, mit denen der Emittent oder der Veranstalter bereits eine inhaltliche Beziehung unterhält oder die über ein informelles, persönliches Netzwerk erfahrener, finanziell hoch entwickelter Einzelpersonen kontaktiert wurden. “

Bei der Klärung der Anforderungen von Regel 148 für persönliche Zusammenkünfte (die beispielsweise durch physische Einschränkungen der Veranstaltungsortgröße und dergleichen begrenzt sind) in Bezug auf „virtuelle“ oder „Online“ -Demo-Tagespräsentationen hat die SEC die Anforderungen eingegrenzt Geltungsbereich der Ausnahmeregelung, sodass die Online-Teilnahme an der Veranstaltung auf Folgendes beschränkt ist: (a) Personen, die Mitglieder der Sponsororganisation sind oder anderweitig mit dieser verbunden sind (z. B. Mitglieder einer Angel-Investorengruppe oder Studenten, Fakultäten oder Alumni von a College oder Universität); (b) Personen, von denen der Sponsor glaubt, dass sie akkreditierte Investoren sind; oder (c) Personen, die vom Sponsor aufgrund von Branchen- oder Anlageerfahrungen, die der Sponsor nach Treu und Glauben angemessen ausgewählt und in den öffentlichen Mitteilungen über die Veranstaltung offengelegt hat, zu der Veranstaltung eingeladen wurden. Diese Änderungsanträge sind richtungsweisend, und die Kommission und ihre Mitarbeiter sollten für ihre Annahme gelobt werden.

Zurück in die Zukunft

Während diese jüngsten Entwicklungen sehr hilfreiche Verbesserungen sind, ist es auch sinnvoll, einen Schritt zurückzutreten und zum zu gehen 2015 Reg CF nimmt Release an und rekapitulieren Sie, wie ein Reg CF-Angebot durchgeführt werden soll. Für den Anfang unterliegt ein Unternehmen, das eine Reg CF-Spendenaktion durchführen möchte, einigen grundlegenden Anforderungen:

• muss die Dienste eines einzelnen Broker-Dealers oder einer einzigen Finanzierungsplattform in Anspruch nehmen.
• Diese Finanzierungsplattform muss als solche bei der SEC und der FINRA registriert sein.
• Die Transaktion muss ausschließlich über die Plattform des Vermittlers durchgeführt werden

Während die Transaktion auf einer einzigen Plattform stattfinden muss, kann dieser Vermittler „Backoffice- oder andere Verwaltungsfunktionen ausführen, die nicht auf der Plattform des Vermittlers liegen“. Dieser letzte Satz ist von entscheidender Bedeutung, da das Finanzierungsportal viele seiner Funktionen nahtlos über die API an einen Drittanbieter auslagern kann.

Darüber hinaus verlangt Regel 301 (a) in ihrer verabschiedeten Fassung, dass ein Vermittler eine vernünftige Grundlage für die Annahme hat, dass ein Emittent, der Wertpapiere unter Berufung auf Abschnitt 4 (a) (6) über die Plattform des Vermittlers anbieten und verkaufen möchte, die Anforderungen in erfüllt Securities Act Section 4A (b) und die damit verbundenen Anforderungen in Reg CF. In Regel 301 (b) wird erläutert, wie ein Vermittler diesem Wortgewirr nachkommen kann: Ein Vermittler hat diese Anforderung erfüllt, wenn der Emittent die Dienste einer gemäß Abschnitt 17A des Börsengesetzes registrierten Transferstelle in Anspruch genommen hat. Der einfachste Weg für eine Finanzierungsplattform, die Regel einzuhalten und Emittenten und Anlegern benutzerfreundliche Dienste bereitzustellen, besteht darin, einen Transferagenturservice zu nutzen, der nahtlos über die API verbunden ist. In der Annahmeerklärung wurde diesbezüglich ganz klar: „Gleichzeitig berücksichtigen wir angesichts der Rolle, die registrierte Transferagenten bei der Führung genauer Aktionärsunterlagen spielen können, einen sicheren Hafen für die Einhaltung von Regel 301 ( b) für diejenigen Emittenten, die eine registrierte Transferstelle verwenden. “

Last but not least hilft die Verwendung einer bei der SEC registrierten Transferstelle einem Emittenten auch bei der Verwaltung seiner Verpflichtungen gemäß Abschnitt 12 (g) des Börsengesetzes, in dem der Anleger und andere Schwellenwerte festgelegt sind, bei denen ein Emittent eine Wertpapierklasse registrieren muss bei der SEC (dh wenn der Emittent 2000 oder mehr Aktieninvestoren hat und 500 oder mehr von ihnen keine akkreditierten Investoren sind).

Die Registrierung einer Wertpapierklasse ist für einen Reg CF-Emittenten eine kostspielige und rechtlich belastende Angelegenheit und eher für viel größere Unternehmen geeignet. Zum Glück fügte die SEC in der Adoptionsmitteilung eine Fußnote 665 hinzu, in der es heißt: “Wir stellen außerdem fest, dass die Befreiung eines Emittenten von Abschnitt 12 (g) unter anderem davon abhängig ist, dass der Emittent eine registrierte Transferstelle beauftragt.” Anders ausgedrückt, ein Emittent, der eine Transferstelle nutzt und die anderen Anforderungen von Regel 12g-6 erfüllt, muss die Käufer seiner Reg CF-Wertpapiere nicht in die Anzahl seiner Rekordhalter gemäß Abschnitt 12 (g) einbeziehen und kann die Kosten und vermeiden Bemühungen, als Exchange Act-Berichtsunternehmen eingestuft zu werden.

Laut dem von PitchBook und NVCA veröffentlichten Q3 2020 Venture Monitor haben über 6000 Unternehmen in den USA weniger als 5 Millionen US-Dollar gesammelt (viele vermutlich unter Reg D). Unternehmen wie diese sind ideale Kandidaten für die künftige Verwendung von Reg CF und benötigen möglicherweise keine VCs, um dies zu tun. Die weitere Entwicklung des Reg CF-Marktes in den USA wird teilweise durch die nachdenklichen und zukunftsgerichteten Änderungen der Kommission vorangetrieben. Wir vertrauen darauf, dass andere Nationen die Führung bei der Kapitalbildung für kleine und mittlere Unternehmen übernehmen werden. Wir freuen uns darauf, kostengünstig und transparent mit Emittenten, Investoren, Broker-Dealern und Finanzierungsplattformen zusammenzuarbeiten.

Gautam Gujral ist Mitbegründer & General Counsel von Vertalo ein Fintech, der eine Lösung für das Lifecycle Management digitaler Assets bietet. Zuvor war Gujral Managing Director bei der Credit Suisse in der Abteilung Prime Services des Geschäftsbereichs Investment Banking mit Sitz in New York. Bei CS war er der Architekt des Geschäftsbereichs „Prime Solutions“, der nicht traditionelle Finanzierungs- und andere Probleme für Hedge-Fonds löste und CS dabei half, sich zu differenzieren und andere auf dem Markt zu überholen. Bevor er 1997 zu Credit Suisse First Boston kam, arbeitete Gautam für die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission, wo er für seine bahnbrechenden Arbeiten zur Regulierung von Börsen und alternativen Handelssystemen den renommierten SEC Capital Market Award erhielt. Er ist auch der Empfänger des SEC Chairman’s Award for Excellence für die Municipal Securities Disclosure Initiative der SEC, die zum ersten Mal eine fortlaufende Offenlegung durch die Emittenten und die Schaffung von Repositories für eine solche Offenlegung erforderte. Er ist als Rechtsanwalt in New York, Maryland und Washington, DC, zugelassen. Er besitzt auch Lizenzen für die FINRA-Serien 7, 24 und 63. Er spricht fließend Englisch, Deutsch und Hindi.