Pohledy z Evropské úmluvy o skupinovém financování z roku 2015

Evropská síť crowdfundingu (ECN) pořádá v Paříži již 4. kongres. Hlavním tématem prvního dne byla unie kapitálových trhů a její důsledky pro crowdfunding.

Evropská mezera ve financování vlastního kapitálu

Unie kapitálových trhů (CMU) je plán Evropské komise na modernizaci a harmonizaci regulace kapitálových trhů s cílem zvětšit velikost kapitálových trhů v Evropě a tím podpořit ekonomiku a vytvářet pracovní místa.

V současné době jsou evropské akciové trhy méně než poloviční oproti americkým kapitálovým trhům, zatímco obě ekonomiky mají zhruba stejnou velikost. Evropské finanční systémy byly tradičně zaměřeny na banky, což může vysvětlovat, proč mají více problémů se zotavením z bankovní krize. Musí existovat větší rovnováha. Očekává se, že evropská ekonomika by byla odolnější vůči krizím, pokud by kapitálové trhy hrály větší roli.

Kromě obecné otázky nedostatečně rozvinutých kapitálových trhů mají malé a střední společnosti (MSP) ještě omezenější přístup k kapitálovému financování, protože stávající kapitálové trhy jsou navrženy, obsluhovány a regulovány s ohledem na větší firmy.

Z tohoto důvodu Evropská komise navrhla akční plán, který zahrnuje podporu inovativních forem financování podnikání, jako je crowdfunding kapitálu a crowdfunding.

Místní předpisy o skupinovém financování nepomáhají procesu regulace EU

Steven Maijoor, předseda, Evropský orgán pro cenné papíry a trhy (ESMA), vyjádřil politování nad tím, že místní vlády Evropské unie, jako je Francie, Spojené království a Španělsko, zveřejňují místní nařízení o skupinovém financování, které bude nakonec velmi obtížné harmonizovat. 

Tvrdil, že skupinové financování akcií lze již regulovat v rámci stávajícího regulačního rámce kapitálového trhu, MIFID. Zdůraznil mnoho výhod evropské regulace, pokud jde o ochranu zákazníků. Nejen, že přispívá k boji proti podvodům, ale co je nejdůležitější, vytváří převoditelné cenné papíry a poskytuje základ pro sekundární trhy, které jsou podstatnou součástí ochrany zákazníků.

„Schopnost obchodovat se soukromými cennými papíry na sekundárním trhu je klasický problém ochrany investorů, ve světě MIFID jsou cenné papíry převoditelnými cennými papíry“

Steven Maijoor, Židle, ESMA

Kromě toho, Směrnice o investičních službách (ISD) umožňuje, aby platformy skupinového financování fungovaly ve všech evropských zemích pomocí tzv cestovní pas který umožňuje jakékoli společnosti poskytující investiční služby regulované v jedné zemi sloužit investorům a emitentům z jiných evropských zemí.

ESMA velmi pečlivě zkoumá crowdfunding, ale nemá v úmyslu navrhnout konkrétní pas pro platformy crowdfundingu, protože stávající předpisy pro investiční služby, obchodování s cennými papíry a bankovnictví již poskytují všechny ingredience pro „pasportování“ crowdfundingu.

Proč národní regulační orgány nadále regulují pryč

Regulace EU může v zásadě poskytnout platformám skupinového financování všechny regulační přísady nezbytné k vytvoření důvěry trhu a fungování přes hranice, ale v praxi to nefunguje.

Prvním důvodem je, že i když existují evropské předpisy v podobě evropské směrnice, místní samosprávy to mohou interpretovat různými způsoby. Místní orgány rovněž reagují na místní poptávku malých a středních podniků a platforem skupinového financování poskytnutím výjimek z regulací evropského kapitálového trhu a inovacemi na jeho okraji. To se nezmění.

“I když souhlasíme s tím, že cílem je konvergence, CMU by neměla být pokusem o vytvoření centralizovaného trhu.” Měl by existovat prostor pro národní preference. “

François-Régis Benois, Autorité des Marchés Financiers, ředitel divize registrovaných společností

Například tam, kde je to regulováno místními předpisy, se mohou zjednodušené prospekty požadované pro crowdfunding akcií lišit v délce od 2 stránek v Rakousku po 3 stránky v Německu, 5 stránek v Itálii a 10 až 12 stránek ve Francii. Stejně tak se horní hranice fondů, které lze získat pomocí zjednodušeného prospektu, pohybuje od 100 000 EUR podle právních předpisů EU do 1 milionu EUR ve Francii, 1,5 milionu EUR ve Finsku, 2,5 milionu EUR v Nizozemsku a 5 EUR milion v Itálii a Velké Británii.

„Pokud chce britská společnost získat prostředky od finského investora na německé akciové platformě crowdfunding, není zcela jasné, který z těchto limitů bude platit.

Tero Weckroth, Předseda, Invesdor. “

Tento stav věcí není specifický pro crowdfunding. Je charakteristická složitost působení na roztříštěném evropském trhu, kde podle zásady subsidiarity místní regulační orgány často věří, že by měly mít přednost před regulačními orgány EU..

U malých a středních podniků náklady na regulaci EU nepřekračují její výhody

Druhým a stejně důležitým důvodem, proč není snadné provést nařízení EU, jsou náklady. Tam, kde by se na crowdfunding mohla vztahovat regulace kapitálových trhů, jsou její náklady mimo dosah jak emitentů, tak i platforem pro malé a střední podniky.

Například náklady na kótování, servis a zúčtování cenných papírů na tradičních burzách a do jisté míry díky regulaci také na alternativních burzách (MTF) jsou velmi vysoké – proto brání malým a středním podnikům a platformám skupinového financování nabízet sekundární trh pro jejich podíly.

I když má unie kapitálových trhů v úmyslu snížit některé požadavky, jako je požadavek na prospekt, celý ekosystém kapitálových trhů je v současné době zaměřen na obsluhu větších emitentů a veřejně obchodovaných společností. Kromě regulace tedy existuje potřeba vytvořit nákladově efektivnější ekosystém v souladu s nákladovou efektivitou trhů crowdfunding.

Nakonec řešení napětí mezi regulací EU a vnitrostátními předpisy nemusí pocházet z vydání více předpisů EU, ale z řešení stávajících:

“Mnoho lidí věří, že záchrana bude vycházet z více regulace EU, ale budou zklamaní, protože nařízení EU specifické pro crowdfunding by jen přidalo další vrstvy nad místní předpisy.” Potřebná je dohoda o výjimkách z předpisů EU, jako je MIFID. “

Tanja Aschenbeck-Florange, Partner Osborne Clarke, Německo.

Kultura evropských investorů se mění

Regulační orgány se zabývají ochranou zákazníků, zejména ochranou drobných investorů.

Na evropském trhu ovládaném bankami byli spotřebitelé tradičně vybízeni k tomu, aby své úspory ukládali na bezrizikové vkladové účty nebo do balíčků nástrojů s nízkým rizikem a s nimi spojených mnoha poplatků.. Nedůvěra v zavedené finance, nízké úrokové sazby a potřeba financovat své důchody nyní vedou mnoho retailových investorů k hledání lepší návratnosti a většího zapojení do kapitálových trhů.

To vytváří potřebu vzdělávání spotřebitelů, stejně jako ochrany zákazníků.

“Uvidíme, jak CMU sníží gordický uzel hledání rovnováhy mezi ochranou zákazníků a zjednodušením přístupu malých a středních podniků ke kapitálu”

Christian Zenz, Zástupce vedoucího divize – rakouské spolkové ministerstvo pro vědu, výzkum a ekonomiku.

Therese Torris je podnikatel a konzultant v oblasti eFinance a eCommerce se sídlem v Paříži. Zastřešovala crowdfunding a půjčky P2P od počátků, kdy ve Spojeném království vznikla Zopa. Byla ředitelkou výzkumu a poradenství ve společnosti Gartner Group Europe, Senior VP ve společnosti Forrester Research and Content VP ve společnosti Twenga. Vydává francouzský blog o osobních financích, Le Blog Finance Prat