Това е дълъг път към европейския регламент за колективно финансиране на акции
Статистика от Европейската конвенция за колективно финансиране от 2015 г.
Европейската мрежа за краудфъндинг (ECN) провежда своята четвърта конвенция в Париж. Основната тема на първия ден беше Съюзът на капиталовите пазари и неговите последици за краудфандинга.
Разликата в европейското дялово финансиране
Съюзът на капиталовите пазари (CMU) е план на Европейската комисия за модернизиране и хармонизиране на регулирането на капиталовите пазари с цел увеличаване на размера на капиталовите пазари в Европа и по този начин насърчаване на икономиката и създаване на работни места.
В настоящия си вид европейските капиталови пазари са по-малко от половината от американските капиталови пазари, докато двете икономики са приблизително с еднакъв размер. Европейските финансови системи традиционно са банкоцентрични, което може да обясни защо имат повече проблеми при възстановяването от банковата криза. Трябва да има повече баланс. Очаква се европейската икономика да бъде по-устойчива на кризи, ако капиталовите пазари играят по-голяма роля.
В допълнение към общия проблем за слабо развитите капиталови пазари, малките и средните предприятия (МСП) имат още по-ограничен достъп до дялово финансиране, тъй като съществуващите капиталови пазари са проектирани, обслужвани и регулирани с оглед на по-големите фирми.
Поради тази причина Европейската комисия предложи план за действие, който включва насърчаване на иновативни форми на бизнес финансиране, като капиталово финансиране и краудлендинг.
Местните разпоредби за краудфандинг не помагат на процеса на регулиране на ЕС
Стивън Maijoor, председател на Европейския орган за ценни книжа и пазари (ESMA) изрази съжалението си, че местните правителства на Европейския съюз като Франция, Обединеното кралство и Испания публикуват местен регламент за краудфандинг, който в крайна сметка ще бъде много труден за хармонизиране.
Той аргументира, че колективното финансиране с дялово участие вече може да бъде регулирано в рамките на съществуващата рамка за регулиране на капиталовия пазар, MIFID. Той подчерта многото ползи от европейския регламент по отношение на защитата на клиентите. Той не само допринася за борба с измамите, но най-важното е, че създава прехвърляеми ценни книжа и осигурява основата за вторичните пазари, които са съществена част от защитата на клиентите.
„Възможността за търговия с частни ценни книжа на вторичен пазар е класически въпрос за защита на инвеститорите, в свят на MIFID ценните книжа са прехвърляеми ценни книжа“
Стивън Maijoor, Председател, ESMA
В допълнение, Директива за инвестиционните услуги (ISD) дава възможност на платформите за масово финансиране да работят във всички европейски държави, използвайки т.нар паспорт което позволява на всяка фирма за инвестиционни услуги, регулирана в една държава, да обслужва инвеститори и емитенти от други европейски държави.
ESMA разглежда много внимателно краудфандинга, но няма намерение да предлага конкретен паспорт за платформи за краудфандинг, тъй като съществуващите разпоредби за инвестиционни услуги, търговия с ценни книжа и банкиране вече предоставят всички съставки за „паспортиране“ на краудфандинг.
Защо националните регулатори продължават да регулират далеч
Регулацията на ЕС може по принцип да предоставя на платформите за масово финансиране всички регулаторни съставки, необходими за създаване на доверие на пазара и за трансгранична дейност, но на практика не работи.
Първата причина е, че дори там, където съществуват европейски разпоредби под формата на европейска директива, местните власти могат да го тълкуват по различен начин. Местните власти също така реагират на местното търсене от страна на МСП и платформи за масово финансиране, като предоставят изключения от европейските регулации на капиталовия пазар и иновации в неговите граници. Това не е на път да се промени.
„Докато се съгласяваме, че целта е конвергенцията, CMU не трябва да бъде опит за създаване на централизиран пазар. Трябва да има място за национални предпочитания. “
Франсоа-Режи Беноа, Autorité des Marchés Financiers, директор на отдела за регистрирани компании
Като пример, когато това се регулира от местните разпоредби, опростените проспекти, необходими за акционерно колективно финансиране, могат да варират по дължина от 2 страници в Австрия до 3 страници в Германия, 5 страници в Италия и 10 до 12 страници във Франция. В същия дух горната граница на средствата, които могат да бъдат набрани с опростен проспект, варира от 100 000 евро съгласно законодателството на ЕС до 1 милион евро във Франция, 1,5 милиона евро във Финландия, 2,5 милиона евро в Холандия и 5 евро милиона в Италия и Великобритания.
„Ако британска компания иска да събере средства от финландски инвеститор на немска акционерна платформа за краудфандинг, съвсем неясно е кой от тези ограничения ще се прилага.
Теро Уекрот, Председател, Invesdor. “
Това състояние на нещата не е специфично за краудфандинга. Характерно е за сложността на дейността на фрагментирания европейски пазар, където според принципа на субсидиарност местните регулатори често вярват, че трябва да упражняват предимството си пред регулаторите на ЕС.
За МСП цената на регулациите на ЕС не е добра с ползите си
Втората и също толкова важна причина, поради която регулацията на ЕС не е лесна за изпълнение, е цената. Когато регулирането на капиталовите пазари би могло да се приложи за краудфандинг, цената му е недостъпна както за емитентите на МСП, така и за платформите.
Например разходите за листинг, обслужване и клиринг на ценни книжа на традиционни борси и до известна степен поради регулация и на алтернативни борси (MTF) са много високи – по този начин се забранява на МСП и платформите за краудфандинг да предлагат вторичен пазар за техните акции.
Дори ако CMU възнамерява да намали някои изисквания, като например изискването за проспект, цялата екосистема на капиталовите пазари в момента е насочена към обслужване на по-големи емитенти и публично търгувани компании. По този начин, извън регулацията, е необходимо да се създаде по-ефективна от гледна точка на разходите екосистема, съобразена с ефективността на разходите на пазарите за масово финансиране.
В крайна сметка разрешаването на напрежението между регламентите на ЕС и националните регламенти може да не идва от издаването на повече регламенти на ЕС, а от справянето със съществуващите:
„Мнозина вярват, че спасяването ще дойде от по-голямото регулиране на ЕС, но те ще бъдат разочаровани, тъй като специфичният регламент на ЕС за краудфандинг само би добавил повече слоеве върху местните разпоредби. Необходимо е споразумение за освобождаване от регламенти на ЕС като MIFID. “
Таня Ашенбек-Флоранж, Партньорът Осборн Кларк, Германия.
Културата на европейските инвеститори се променя
Регулаторите се занимават със защитата на клиентите и по-специално със защитата на инвеститорите на дребно.
Традиционно на доминирания от банките европейски пазар потребителите се насърчават да поставят спестяванията си в безрискови депозитни сметки или в пакетирани инструменти с нисък риск и много такси, свързани с тях. Недоверието към установените финанси, ниските лихвени проценти и необходимостта от финансиране на пенсионирането им сега карат много инвеститори на дребно да търсят по-добра възвръщаемост и да се ангажират повече на капиталовите пазари.
Това създава необходимост от обучение на потребителите, както и от защита на клиентите.
„Ще видим как CMU ще намали гордиевия възел за намиране на баланс между защитата на клиентите и опростяването на достъпа на МСП до капитала“
Кристиан Зенц, Заместник-ръководител на отдел – Австрийското федерално министерство на науката, научните изследвания и икономиката.
Тереза Торис е предприемач и консултант в eFinance и eCommerce със седалище в Париж. Тя покрива краудфандинга и P2P кредитирането от ранните дни, когато Zopa е създадена в Обединеното кралство. Била е директор на изследвания и консултации в Gartner Group Europe, старши вицепрезидент в Forrester Research и VP за съдържание в Twenga. Тя публикува френски блог за лични финанси, Le Blog Finance Prat