2015年欧洲众筹公约的见解

欧洲众筹网络（ECN）一直在巴黎举行其第四届公约。第一天的主题是资本市场联盟及其对众筹的影响.

欧洲股票资金缺口

资本市场联盟（CMU）是欧盟委员会的一项计划，旨在现代化和协调资本市场的监管，以扩大欧洲资本市场的规模，从而促进经济发展并创造就业机会.

就目前而言，欧洲的股票市场规模不到美国资本市场规模的一半，而两个经济体的规模大致相同。欧洲金融体系传统上一直以银行为中心，这可以解释为什么他们在从银行危机中恢复时还有更多的问题。需要更多的平衡。预计如果资本市场发挥更大作用，欧洲经济将更具抗危机能力.

除了普遍存在的资本市场不发达的问题外，中小型企业（SME）的股权融资渠道更加有限，因为现有的资本市场在设计，服务和监管方面都考虑到了大型企业。.

因此，欧洲委员会提出了一项行动计划，其中包括促进创新的商业融资形式，例如股权众筹和众筹.

当地的众筹法规无助于欧盟法规的制定

欧洲证券和市场管理局（ESMA）主席史蒂文·迈约尔（Steven Maijoor）对欧盟，法国，英国和西班牙等地方政府发布地方众筹法规表示遗憾，该法规最终将很难统一. 

他认为，股权众筹已经可以在现有的资本市场监管框架MIFID中进行监管。他强调了欧洲法规在保护客户方面的诸多好处。它不仅有助于打击欺诈，而且最重要的是，它创造了可转让证券，并为二级市场奠定了基础，而二级市场是保护客户的重要组成部分.

“在二级市场上交易私人证券的能力是经典的投资者保护问题，在MIFID世界中，证券是可转让证券”

史蒂文·迈乔（Steven Maijoor）, ESMA主席

此外, 投资服务指令 （ISD）使用所谓的众筹平台在所有欧洲国家/地区运营 护照 这样一来，在一个国家/地区受监管的任何投资服务公司都可以为其他欧洲国家/地区的投资者和发行人提供服务.

ESMA正在密切关注众筹，但无意为众筹平台提议特定护照，因为有关投资服务，证券交易和银行业的现行法规已经为“众筹”提供了所有要素.

为什么国家监管机构会继续放松监管

原则上，欧盟法规可以为众筹平台提供建立市场信任和跨境运营所需的所有法规要素，但实际上不起作用.

第一个原因是，即使存在以欧洲指令形式存在的欧洲法规，地方政府也可能以不同的方式对其进行解释。地方当局还通过豁免欧洲资本市场法规并在其边际上进行创新来响应中小型企业和众筹平台的本地需求。这不会改变.

“尽管我们同意融合是目标，但CMU不应试图创建集中式市场。应该有国家优惠的余地。”

François-RégisBenois, 上市公司分部总监，AutoritédesMarchésFinanciers

例如，在当地法规的约束下，股权众筹所需的简化招股说明书的长度可能会有所不同，从奥地利的2页到德国的3页，在意大利为5页，在法国为10至12页。同样，简化招股说明书可以筹集的资金上限从欧盟法律规定的10万欧元到法国的100万欧元，法国的150万欧元，芬兰的150万欧元，荷兰的250万欧元和荷兰的5欧元不等。百万在意大利和英国.

“如果一家英国公司希望在德国股权众筹平台上从芬兰投资者筹集资金，则目前尚不清楚哪些限制适用.

特罗·韦克罗斯（Tero Weckroth）, 董事长。”

这种情况并不特定于众筹。这是分散的欧洲市场运作复杂性的特征，根据辅助性原则，当地监管机构通常认为他们应优先于欧盟监管机构.

对于中小型企业来说，欧盟法规所带来的好处是无法承受的

欧盟法规不容易实施的第二个同样重要的原因是成本。在资本市场监管可能适用于众筹的地方，中小企业发行人和平台都无法承受其成本.

例如，在传统交易所上上市，提供服务和清算证券的成本，以及在一定程度上由于监管而在另类交易所（MTF）上的成本也很高–因此，禁止中小企业和众筹平台为金融市场提供二级市场。他们的股份.

即使CMU打算降低某些要求，例如招股说明书要求，整个资本市场的生态系统目前仍致力于为大型发行人和上市公司提供服务。因此，除了监管之外，有必要根据众筹市场的成本效率创建更具成本效益的生态系统.

最后，解决欧盟法规与国家法规之间紧张关系的方法可能不是发布更多的欧盟法规，而是解决现有法规：

“许多人认为，救援将来自于更多的欧盟法规，但他们会感到失望，因为针对众筹的欧盟法规只会在地方法规的基础上增加更多层次。所需要的是就免于欧盟法规（例如MIFID）达成协议。”

Tanja Aschenbeck-Florange, 合伙人奥斯本·克拉克（Osborne Clarke），德国.

欧洲投资者的文化正在发生变化

监管机构关注客户保护，尤其是保护散户投资者.

传统上，在以银行为主导的欧洲市场中，一直鼓励消费者将储蓄存入无风险的存款账户或低风险且附有大量费用的打包工具中. 现在，人们对既定的资金，低利率以及为退休金提供资金的需求不信任，导致许多散户投资者寻求更好的回报并更多地参与资本市场.

这产生了对消费者教育以及对客户保护的需求。.

“我们将看到CMU将如何消除在保护客户和简化中小型企业获得资本之间取得平衡之间的戈尔丁结”。

克里斯琴·曾兹（Christian Zenz）, 奥地利联邦科学，研究和经济部处副处长.

特蕾丝·托里斯（Therese Torris） 是位于巴黎的eFinance and eCommerce的企业家和顾问。自从Zopa在英国成立以来，她就负责众筹和P2P借贷。她曾是Gartner Group Europe的研究和咨询总监，曾是Gartner Group的高级副总裁。 Forrester研究 Twenga的内容副总裁。她发布了一个法国个人理财博客, Le Blog财务普拉特