最近， 欧洲证券和市场管理局（ESMA） 在巴黎举行了有史以来的第一次会议。该事件强调了欧洲监管机构ESMA对于资本市场的日益重要的意义。与欧洲委员会和议会一道，ESMA是欧洲的支柱之一 资本市场联盟（CMU）, 建立欧盟单一资本市场的持续努力。现在，ESMA正式成为监视欧盟（EU）中财富管理，资产管理和金融投资服务领域金融科技的监管者。.

ESMA会议强调了第二次金融工具市场指令（MiFID II）即将成为游戏规则改变者和实现CMU的重要里程碑.

在众多演讲者中, 史蒂文·迈乔（Steven Maijoor）, ESMA主席, 瓦尔迪斯（Valdis Dombrovskis）, 欧盟委员会副主席，以及 罗伯托·古埃蒂里（Roberto Gualtieri）, 欧洲议会经济和货币事务委员会（ECON）主席讨论了CMU行动计划。随着事件的进行，这些讨论揭示了英国退欧对CMU的重大挫折.

如果您不熟悉欧盟的运作方式，请准备欧盟法规首字母缩略词的字母汤.

ESMA，监督融合和产品干预

正如发言者所强调的那样，欧盟监管并非最终目标。资本市场联盟的最终目标是促进欧盟股票市场的发展‒使金融体系减少对债务的依赖，从而更加稳定。目前，在欧盟，只有24％的公司资金是股权资金，而中国为38％，美国为48％.

通过消除跨境投资的监管壁垒，CMU将帮助缓解欧盟2300万中小型企业的资本获取渠道，从而为2000万失业者创造就业机会.

“我们可以为CMU提供一本规则手册，而无需一名主管吗？”

这是修辞者提出的修辞问题 奥利维尔·格森（Olivier Guersent）, 欧洲委员会金融稳定，金融服务和资本市场联盟总干事，也称为DG FISMA。答案当然不是.

除了定义单个规则手册之外，欧盟还必须确保这些规则 始终如一地实施和应用 在28个成员国中，英国脱欧后不久便是27个成员国。相当委婉地说，这一挑战被称为“监督融合”。具体而言，监管融合意味着欧洲监管机构（ESA）必须拥有更大的权力，包括更大的执法权力。 ESMA是欧盟金融服务中的三个ESA之一。另外两个是用于银行业务的欧洲银行管理局（EBA）和用于保险的欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）. 

监督融合是一个巨大的挑战。实际上，在这种情况下，欧盟成员国的国家监管机构被称为“国家主管部门”或NCA，它们在非常不同的当地政治，经济和文化环境中运作，因此，当他们将欧盟指令转化为国家指令时，它们往往容易彼此分离。法律。因此，MiFID将直接通过欧洲法规《金融工具市场法规》（MiFIR）实施。此外，MiFIR将为ESMA提供 产品干预能力, 即直接干预的能力，例如，如果产品对投资者或资本或商品市场的完整性构成威胁，则禁止该产品.

MiFID II即将生效

“我不想恐慌，但在80天内，MIFID就在那里了。”

这就是 伊丽莎白·罗格勒（Elisabeth Roegele）, 德国联邦金融监管局（BaFin）证券监督执行总监介绍了关于MiFID II和MiFIR的小组讨论.

MiFID II的广度和深度是前所未有的。大型公司，包括大型交易所，已经步入正轨，而小型公司则没有。但是，MiFID II的生效日期（2018年1月3日）不会再被推迟，因为它已经被推迟了一年。.

以下是MiFID的主要更改（非绑定摘要）：

• 客户保护：在适用性测试和产品的适用性，产品信息，产品性能报告和价格透明性方面的增强要求.
• 产品：增强了产品治理。投资产品制造商必须将其产品提交审核并发布产品性能数据。他们负责将其产品分销到适当的目标市场.
• 拆开建议：禁止对独立顾问进行诱使，佣金和回扣.
• 市场基础设施：更广泛的监管范围，包括股票和非股票交易。对所有交易设施（包括受监管的市场，多边贸易设施（MTF），有组织的贸易设施（OTF）和系统内部化程序（SI）以及高频交易）的透明度要求提高.
• 最佳执行：公司必须采取“所有充分步骤”，以确保交易以客户的最大利益进行. 
• 资料汇报：交易数据报告的需求大大增加.

除了消除贸易壁垒，MiFID还旨在将在金融危机之后抛弃他们的散户投资者带回资本市场。欧盟代表，包括欧洲议会议员, PervencheBerès 坚信MiFID加强的客户保护规则将有助于实现这一目标。但是，一些批评家指出，透明度可能会使产品过于复杂，无法弥补欧盟私人投资者缺乏股权文化的不足。.

关于MiFID的最后一句话可能是 马库斯·费伯（Markus Ferber）, 欧洲议会德国议员（MEP），他说：

“ MIFID II绝不是要让金融机构感到高兴，而是要使金融体系更安全。”

欧盟法规成就和即将召开的议程

在讨论中，发言人强调了与CMU相关的法规的一些成就：

• 另类投资基金管理人指令（AIFMD）为另类投资公司定义了欧盟框架和欧盟通行证.
• 打包零售和基于保险的投资产品（PRIIP）通过定义关键信息文档（KID）增强了产品信息.
• 新的《招股说明书条例》遵循比例原则，为小额募集资金定义了更简单的规则，并将招股书豁免的门槛从10万欧元提高到100万欧元.
• 简单，透明和标准化的证券化（STS）政策为充分监管的证券化定义了新的监管框架.

在议程上剩余的主要项目中提到：

• 建立新的欧盟范围内的数据库，例如金融工具参考数据系统（FIRDS）和访问贸易资料库项目（TRACE），从而可以进行交易监控和分析.
• 修订后的《欧洲市场基础设施法规》（EMIR）旨在进一步提高衍生品市场的透明度并进一步降低系统风险.
• 与非欧盟国家进行对等谈判.
• 欧盟整合的个人养老金市场（PPPs）.
• 金融科技和金融创新支持.

英国脱欧和克里夫汉格最坏情况

在制定CMU行动计划时，没有人暗示英国将代表欧盟退出欧盟，而英国约占工会股权交易的2/3。.

在ESMA事件上，英国退欧讨论的最棘手的问题是中央对手方（CCP）的问题，以及欧元结算的金融产品清算是否可能（但当然不容易）转移到欧盟区域。目前，伦敦票据交换所（LCH）清除了98％的欧元掉期交易.

欧盟官员提到的一个主要问题是，英国脱欧可能会引发“监管竞赛的最低潮”，即与英国以及欧盟之间在监管和监督标准方面的竞争27。, 泽维尔·劳特（Xavier Rolet）, 伦敦证券交易所集团的首席执行官对此表示反对：

“竞争在欧盟内部以及英国与世界其他地区之间至关重要。”

业界代表为当前英国脱欧条款的不确定性感到遗憾。人们通常认为，最棘手的情况是在最糟糕的情况下，整个行业在经过漫长的谈判过程后会被业界震惊。.

西尔维 马瑟特, 德意志银行首席监管官警告说，该行业将无法等待更长的时间为客户采取行动：

“如果我们有一次艰难的英国退欧，至少它将是有组织的。”

最后，尽管有人对英国与欧盟其他国家之间共同利益和文化的持久性持平和的态度，但这次活动表明英国退欧是对CMU的主要障碍，没有正面的看法，而只是减轻损失的前景.

特蕾丝·托里斯（Therese Torris）博士, 是一个 高级特约编辑 到Crowdfund Insider。她是巴黎eFinance和eCommerce的企业家和顾问。自从Zopa在英国成立以来，她就负责众筹和P2P借贷。她曾是Gartner Group Europe的研究和咨询总监，曾是Gartner Group高级副总裁。 Forrester研究 Twenga的内容副总裁。她发布了一个法国个人理财博客, Le Blog Finance Pratique.