رؤى من الاتفاقية الأوروبية للتمويل الجماعي 2015

عقدت شبكة التمويل الجماعي الأوروبية (ECN) مؤتمرها الرابع في باريس. كان الموضوع الرئيسي لليوم الأول هو اتحاد أسواق رأس المال وآثاره على التمويل الجماعي.

فجوة تمويل الأسهم الأوروبية

اتحاد أسواق رأس المال (CMU) هو خطة للمفوضية الأوروبية لتحديث ومواءمة تنظيم أسواق رأس المال من أجل زيادة حجم أسواق رأس المال في أوروبا وبالتالي تعزيز الاقتصاد وخلق فرص العمل.

كما هو الحال ، فإن أسواق الأسهم الأوروبية أقل من نصف حجم أسواق رأس المال الأمريكية في حين أن الاقتصادين من نفس الحجم تقريبًا. لطالما كانت الأنظمة المالية الأوروبية تتمحور حول البنوك ، وهو ما قد يفسر سبب وجود المزيد من المشاكل في التعافي من الأزمة المصرفية. يجب أن يكون هناك المزيد من التوازن. من المتوقع أن يكون الاقتصاد الأوروبي أكثر مقاومة للأزمات إذا لعبت أسواق رأس المال دورًا أكبر.

بالإضافة إلى القضية العامة لأسواق رأس المال المتخلفة ، فإن الشركات الصغيرة والمتوسطة (SMEs) لديها وصول محدود إلى تمويل الأسهم لأن أسواق رأس المال الحالية مصممة ، وخدمت ، وتنظيم مع وضع الشركات الأكبر في الاعتبار..

لهذا السبب ، اقترحت المفوضية الأوروبية خطة عمل تتضمن الترويج لأشكال مبتكرة من تمويل الأعمال مثل التمويل الجماعي للأسهم والإقراض الجماعي.

لا تساعد لوائح التمويل الجماعي المحلية عملية التنظيم في الاتحاد الأوروبي

أعرب ستيفن مايجور ، رئيس هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) عن أسفه لأن الحكومات المحلية في الاتحاد الأوروبي مثل فرنسا والمملكة المتحدة وإسبانيا تنشر لوائح محلية للتمويل الجماعي سيكون من الصعب للغاية تنسيقها. 

وجادل بأن التمويل الجماعي للأسهم يمكن تنظيمه بالفعل في إطار تنظيم سوق رأس المال الحالي ، MIFID. وشدد على الفوائد العديدة للوائح الأوروبية فيما يتعلق بحماية العملاء. فهو لا يساهم فقط في مكافحة الاحتيال ولكن الأهم من ذلك أنه ينشئ أوراقًا مالية قابلة للتحويل ويوفر الأساس للأسواق الثانوية التي تعد جزءًا أساسيًا من حماية العملاء.

“القدرة على تداول الأوراق المالية الخاصة في سوق ثانوية هي قضية كلاسيكية لحماية المستثمر ، في عالم MIFID ، الأوراق المالية هي أوراق مالية قابلة للتحويل”

ستيفن مايجور, كرسي ، ESMA

بالإضافة الى, توجيه خدمات الاستثمار (ISD) تمكن منصات التمويل الجماعي من العمل في جميع البلدان الأوروبية باستخدام ما يسمى ب جواز سفر تمكن أي شركة خدمات استثمارية منظمة في بلد ما من خدمة المستثمرين والمصدرين من الدول الأوروبية الأخرى.

تبحث هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) عن كثب في التمويل الجماعي ولكن ليس لديها نية لاقتراح جواز سفر محدد لمنصات التمويل الجماعي لأن اللوائح الحالية لخدمات الاستثمار وتداول الأوراق المالية والخدمات المصرفية توفر بالفعل جميع مكونات التمويل الجماعي “لجوازات السفر”.

لماذا يستمر المنظمون الوطنيون في التنظيم بعيدًا

قد توفر لوائح الاتحاد الأوروبي ، من حيث المبدأ ، منصات التمويل الجماعي مع جميع المكونات التنظيمية اللازمة لخلق ثقة السوق والعمل عبر الحدود ، لكنها لا تعمل من الناحية العملية.

السبب الأول هو أنه حتى في حالة وجود لوائح أوروبية في شكل توجيه أوروبي ، قد تفسرها الحكومات المحلية بطرق مختلفة. تستجيب السلطات المحلية أيضًا للطلب المحلي من قبل الشركات الصغيرة والمتوسطة ومنصات التمويل الجماعي من خلال تقديم إعفاءات للوائح سوق رأس المال الأوروبية والابتكار على هوامشها. هذا ليس على وشك التغيير.

“بينما نتفق على أن التقارب هو الهدف ، لا ينبغي أن تكون CMU محاولة لإنشاء سوق مركزي. يجب أن يكون هناك مجال للأفضليات الوطنية “.

فرانسوا ريجيس بينوا, Autorité des Marchés Financiers ، مدير قسم الشركات المدرجة

على سبيل المثال ، عندما تنظمها اللوائح المحلية ، قد تختلف النشرات المبسطة المطلوبة للتمويل الجماعي للأسهم من صفحتين في النمسا إلى 3 صفحات في ألمانيا و 5 صفحات في إيطاليا ومن 10 إلى 12 صفحة في فرنسا. وعلى نفس المنوال ، فإن الحد الأعلى للأموال التي يمكن جمعها من خلال نشرة اكتتاب مبسطة يتراوح من 100000 يورو وفقًا لقانون الاتحاد الأوروبي إلى 1 مليون يورو في فرنسا و 1.5 مليون يورو في فنلندا و 2.5 مليون يورو في هولندا و 5 يورو مليون في إيطاليا والمملكة المتحدة.

“إذا أرادت شركة في المملكة المتحدة جمع الأموال من مستثمر فنلندي على منصة تمويل جماعي للأسهم الألمانية ، فمن غير الواضح تمامًا أي من هذه الحدود سيتم تطبيقها.

تيرو ويكروث, رئيس شركة Invesdor “.

لا يقتصر هذا الوضع على التمويل الجماعي. إنها سمة من سمات تعقيد العمل في السوق الأوروبية المجزأة حيث ، وفقًا لمبدأ التبعية ، يعتقد المنظمون المحليون غالبًا أنه يجب عليهم ممارسة أسبقيتهم على المنظمين في الاتحاد الأوروبي.

بالنسبة للشركات الصغيرة والمتوسطة ، فإن تكلفة التنظيم في الاتحاد الأوروبي هي خارجة عن السيطرة مع فوائدها

السبب الثاني الذي لا يقل أهمية عن تنظيم الاتحاد الأوروبي ليس سهل التنفيذ هو التكلفة. حيثما يمكن تطبيق تنظيم أسواق رأس المال على التمويل الجماعي ، فإن تكلفته بعيدة المنال لكل من مصدري الشركات الصغيرة والمتوسطة والمنصات.

على سبيل المثال ، تكلفة إدراج الأوراق المالية وخدمتها ومقاصتها في البورصات التقليدية ، وإلى حد ما ، بسبب التنظيم ، في البورصات البديلة أيضًا (MTFs) ، مرتفعة جدًا – مما يمنع الشركات الصغيرة والمتوسطة ومنصات التمويل الجماعي من تقديم سوق ثانوي لـ حصصهم.

حتى إذا كانت وحدة إدارة الاتصالات تعتزم خفض بعض المتطلبات مثل متطلبات نشرة الإصدار ، فإن النظام البيئي لأسواق رأس المال بالكامل موجه حاليًا نحو خدمة كبار المُصدرين والشركات المتداولة بشكل عام. وبالتالي ، خارج نطاق اللوائح التنظيمية ، هناك حاجة إلى إنشاء نظام بيئي أكثر فعالية من حيث التكلفة بما يتماشى مع كفاءة التكلفة لأسواق التمويل الجماعي.

في النهاية ، قد لا يأتي حل التوتر بين لوائح الاتحاد الأوروبي واللوائح الوطنية من إصدار المزيد من لوائح الاتحاد الأوروبي ولكن من التعامل مع الأنظمة الحالية:

يعتقد الكثيرون أن الإنقاذ سيأتي من المزيد من اللوائح التنظيمية في الاتحاد الأوروبي ، لكنهم سيصابون بخيبة أمل لأن لائحة الاتحاد الأوروبي الخاصة بالتمويل الجماعي ستضيف المزيد من الطبقات فوق اللوائح المحلية. ما هو مطلوب هو الاتفاق على استثناءات من لوائح الاتحاد الأوروبي مثل MIFID “.

تانيا أشينبيك فلورانج, الشريك أوزبورن كلارك ، ألمانيا.

ثقافة المستثمرين الأوروبيين آخذة في التغير

يهتم المنظمون بحماية العملاء ، ولا سيما حماية مستثمري التجزئة.

تقليديا ، في السوق الأوروبية التي يهيمن عليها البنك ، يتم تشجيع المستهلكين على وضع مدخراتهم في حسابات ودائع خالية من المخاطر أو في أدوات معبأة ذات مخاطر منخفضة مع الكثير من الرسوم المرتبطة بها. إن عدم الثقة في التمويل الراسخ وأسعار الفائدة المنخفضة والحاجة إلى تمويل تقاعدهم يقود الآن العديد من مستثمري التجزئة إلى البحث عن عائد أفضل والمشاركة بشكل أكبر في أسواق رأس المال.

هذا يخلق حاجة لتثقيف المستهلك بقدر ما هو حاجة لحماية العملاء.

“سنرى كيف ستعمل وحدة إدارة الاتصالات (CMU) على قطع العقدة الكبيرة المتمثلة في إيجاد توازن بين حماية العملاء وتبسيط وصول الشركات الصغيرة والمتوسطة إلى رأس المال”

كريستيان زينز, نائب رئيس القسم – الوزارة الاتحادية النمساوية للعلوم والبحوث والاقتصاد.

تيريز توريس رائد أعمال ومستشار في مجال التمويل الإلكتروني والتجارة الإلكترونية ومقره في باريس. لقد غطت التمويل الجماعي والإقراض P2P منذ الأيام الأولى عندما تم إنشاء Zopa في المملكة المتحدة. كانت مديرة الأبحاث والاستشارات في Gartner Group Europe ، ونائب رئيس أول في فورستر للأبحاث ونائب مدير المحتوى في توينجا. تنشر مدونة التمويل الشخصي الفرنسية, Le Blog Finance Prat