На 2 ноември 2020 г. Американска комисия за ценни книжа и борси („SEC“ или „Комисия“) гласува за изменение на своите правила, за да хармонизира, опрости и подобри рамката на освободеното предлагане. Тези изменения като цяло ще влязат в сила 60 дни след публикуването им във Федералния регистър.

По-голямото е по-доброто

Предмет на голям внос за компаниите, които искат да извършат значителни увеличения на капитала, лимитът за предлагане в регулационното краудфандинг („Reg CF”) беше увеличен от 1,07 милиона на 5 милиона долара заедно с корекции на индивидуалните лимити за инвестиции. Това увеличение на сумата, която една компания може да набере чрез Reg CF Offering, вероятно ще я превърне в популярна алтернатива на капиталообразуването съгласно Регламент D. Също така демократизира способността на хората да инвестират в стартиращи предприятия поради по-ниските изисквания за финансова допустимост за инвеститори в Reg CF Оферти в сравнение с Reg D предложения. По-конкретно, Комисията измени инвестиционните лимити за инвеститори в оферти Reg CF чрез: (а) премахване на инвестиционните ограничения за акредитирани инвеститори; и (б) използване на по-голямата част от техния годишен доход или нетна стойност при изчисляване на инвестиционните лимити за неакредитирани инвеститори.

Демо дни отново са тук

В допълнение, Комисията е изяснила своите изисквания за така наречените „демонстрационни дни“ за целите на Reg CF съгласно правило 148. Тези изменения предоставят възможност за приходи без приходи за ускорителите и Angel Investors да провеждат „демонстрационни дни“ за своите портфейлни компании. „Както е прието, няма да се счита, че емитентът е участвал в общо искане, ако съобщенията са направени във връзка със семинар или среща, спонсорирани от колеж, университет или друга институция за висше образование, държавна или местна власт или инструмент на държавно или местно правителство, организация с нестопанска цел или ангелска група инвеститори, инкубатор или ускорител. ” За да се избегне злоупотреба с правилото, за да се направи такъв демонстрационен ден презентация за даден емитент, Комисията също така добави изискване повече от един издател да участват в семинара или срещата. Съгласно последното правило „на спонсора няма право да:

• Направете инвестиционни препоръки или предоставете инвестиционни съвети на участниците в събитието;
• Участвайте във всякакви инвестиционни преговори между емитента и инвеститорите, присъстващи на събитието;
• Да таксува присъстващите на събитието всякакви такси, различни от разумни административни такси;
• Получавайте всякакво обезщетение за представяне между участниците в събитието и издателите или за инвестиционни преговори между страните; или
• Получавайте всякакво обезщетение по отношение на събитието, което би изисквало да се регистрира като брокер или дилър съгласно Закона за борсата или като инвестиционен съветник съгласно Закона за съветниците.

Освен това, както се предлага, рекламата за събитието може да не се позовава на конкретно предлагане на ценни книжа от издателя. “

Комисията прие ограничения върху информацията, предадена по време на събитието относно предлагането на ценни книжа от или от името на емитента. Както е прието, емитентът има право да предава само:

• Уведомление, че емитентът е в процес на предлагане или планира да предложи ценни книжа;
• Видът и сумата на предлаганите ценни книжа;
• Предвиденото използване на приходите от предлагането; и
• Отписаната сума в оферта.

Освен това Комисията разреши комуникациите да не се подчиняват на ограниченията на правило 148, като заяви, че „емитентите могат да продължат да разчитат на нашите предварително издадени насоки и да не се подчиняват на условията на правило 148, включително ограничението за комуникации, ако организаторът на събитието има ограничено участие в събитието до лица или групи лица, с които издателят или организаторът има вече съществуващи съществени отношения или с които е бил установен контакт чрез неформална лична мрежа от опитни, финансово усъвършенствани лица. “

Докато изяснява изискванията на правило 148 за лични събирания (които са ограничени, например, от физически ограничения на размера на залата и други подобни), по отношение на „виртуални“ или „он-лайн“ демонстрации през деня, SEC стесни обхват на освобождаването, така че онлайн участието в събитието да е ограничено до: (а) лица, които са членове или са свързани по друг начин със спонсориращата организация (например членове на група инвеститори ангели или студенти, преподаватели или възпитаници на колеж или университет); (б) лица, които спонсорът основателно смята, че са акредитирани инвеститори; или (в) лица, които са поканени на събитието от спонсора въз основа на индустриален или инвестиционен опит, разумно подбрани от спонсора добросъвестно и оповестени в публичните съобщения за събитието. Тези изменения са правилно насочени и Комисията и нейният персонал трябва да бъдат похвалени за приемането им.

Завръщане в бъдещето

Въпреки че тези неотдавнашни разработки са много полезни подобрения, също така има смисъл да направите крачка назад и да отидете на 2015 Ред CF Приемане на издание и обобщете как трябва да се проведе предложение за Reg CF. За начало, компания, която желае да направи Reg CF набиране на средства, е предмет на някои основни изисквания:

• трябва да използва услугите на един брокер-дилър или платформа за финансиране.
• тази платформа за финансиране трябва да бъде регистрирана като такава в SEC и FINRA.
• транзакцията трябва да се извършва изключително чрез платформата на посредника

Въпреки че транзакцията трябва да се извърши на една платформа, този посредник „може да участва в бек офис или други административни функции, различни от платформата на посредника“. Това последно изречение е ключово, защото позволява на портала за финансиране да възлага безпроблемно много от функциите си на доставчик на услуги на трети страни чрез API.

Нещо повече, приетото правило 301, буква а) изисква посредникът да има разумна основа да вярва, че емитент, който се опитва да предлага и продава ценни книжа в зависимост от раздел 4, буква а) (6) чрез платформата на посредника, отговаря на изискванията в Закон за ценните книжа, раздел 4А (б) и свързаните с него изисквания в Reg CF. Правило 301 (б) обяснява как посредникът може да се съобрази с тази бъркотия думи: ще се счита, че посредникът е изпълнил това изискване, ако издателят е ангажирал услугите на агент за прехвърляне, регистриран съгласно раздел 17А от Закона за борсата. И така, най-лесният начин платформата за финансиране да се съобрази с правилото и да предостави лесни за използване услуги на емитентите и инвеститорите е той да използва услугата на трансферната агенция, която се свързва безпроблемно чрез API. Приемането на съобщението беше съвсем ясно по този въпрос, като заяви „[в същото време, имайки предвид ролята, която могат да играят регистрираните агенти за прехвърляне при поддържането на точни записи на акционерите, ние предоставяме сигурно пристанище за спазване на правило 301 ( б) за тези издатели, които използват регистриран агент за прехвърляне. “

Не на последно място, но със сигурност не на последно място, използването на регистриран по SEC прехвърлителен агент също помага на емитента да управлява задълженията си съгласно раздел 12 (ж) от Закона за борсата, който установява инвеститора и други прагове, при които емитентът е длъжен да регистрира клас ценни книжа с SEC (т.е. ако емитентът има 2000 или повече капиталови инвеститори и 500 или повече от тях не са акредитирани инвеститори).

Регистрацията на клас ценни книжа е скъпо и юридически обременително упражнение за издателя на Reg CF и е по-подходящо за много по-големи компании. За щастие SEC добави бележка под линия 665 в изданието за приемане, в която се казва: „Ние също така отбелязваме, че освобождаването на емитент от раздел 12 (g) е обусловено, наред с други неща, че издателят ангажира регистриран агент за прехвърляне.“ Казано по друг начин, издателят, който използва прехвърлителен агент и отговаря на другите изисквания на правило 12g-6, не трябва да включва купувачите на своите Reg CF ценни книжа в броя си на притежателите на записи съгласно раздел 12 (g) и може да избегне разходите и усилие да бъде считано за отчитаща компания по Закона за борсите.

Според Q3 2020 Venture Monitor, публикуван от PitchBook и NVCA, над 6000 компании в САЩ са събрали по-малко от 5 милиона долара (много вероятно по Рег. D). Компании като тези са идеални кандидати да използват Reg CF занапред и може да не се нуждаят от VC за това. По-нататъшното развитие на пазара на Reg CF в САЩ ще бъде ръководено отчасти от внимателните и перспективни изменения на Комисията. Надяваме се, че други държави ще последват водещата роля за формиране на капитал за малки и средни предприятия. Очакваме с нетърпение да работим рентабилно и прозрачно с емитенти, инвеститори, брокери-дилъри и платформи за финансиране.

Гаутам Гуджрал е съосновател & Главен съветник на Вертало Fintech, предоставящ решение за управление на жизнения цикъл на цифровите активи. Преди това Гуджрал беше управляващ директор в Credit Suisse в отдела за основни услуги в отдела за инвестиционно банкиране, базиран в Ню Йорк. В CS той беше архитект на бизнеса „Prime Solutions“, който решаваше нетрадиционното финансиране и други въпроси за хедж фондовете и помагаше на CS да се диференцира и да прескача други на пазара. Преди да се присъедини към Credit Suisse First Boston през 1997 г., Гаутам е работил за Комисията за ценни книжа и борси на САЩ, където е получил престижната награда SEC Capital Market Award за своята новаторска работа по регулиране на борсите и алтернативните системи за търговия. Той също така е получател на наградата на председателя на SEC за върхови постижения за инициативата за разкриване на общински ценни книжа на SEC, която за първи път изисква непрекъснато разкриване от емитентите и създаване на хранилища за такова разкриване. Той е приет в адвокатската колегия в Ню Йорк, Мериленд и Вашингтон, окръг Колумбия. Той също така притежава лицензи от серия 7, 24 и 63 на FINRA. Владее английски, немски и хинди.