Indsigt fra den europæiske Crowdfunding-konvention 2015

Det Europæiske Crowdfunding-netværk (ECN) har afholdt sin 4. konvention i Paris. Hovedemnet for den første dag var kapitalmarkedsunionen og dens implikationer for crowdfunding.

Det europæiske kapitalfinansieringsgab

Kapitalmarkedsunionen (CMU) er en plan fra Europa-Kommissionen om at modernisere og harmonisere reguleringen af ​​kapitalmarkederne for at øge størrelsen på kapitalmarkederne i Europa og derved fremme økonomien og skabe arbejdspladser.

Som det ser ud, er Europas aktiemarkeder mindre end halvdelen af ​​de amerikanske kapitalmarkeder, mens de to økonomier er omtrent af samme størrelse. Europæiske finansielle systemer har traditionelt været bankcentriske, hvilket kan forklare, hvorfor de har flere problemer med at komme sig efter bankkrisen. Der skal være mere balance. Det forventes, at den europæiske økonomi ville være mere krisebestandig, hvis kapitalmarkederne spillede en større rolle.

Ud over det generelle spørgsmål om underudviklede kapitalmarkeder har små og mellemstore virksomheder (SMV’er) endnu mere begrænset adgang til kapitalfinansiering, fordi eksisterende kapitalmarkeder er designet, serviceret og reguleret med større virksomheder i tankerne.

Af denne grund har Europa-Kommissionen foreslået en handlingsplan, der omfatter fremme af innovative former for forretningsfinansiering såsom equity crowdfunding og crowdlending.

Lokale crowdfunding-regler hjælper ikke EU-reguleringsprocessen

Steven Maijoor, formand for Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed (ESMA) udtrykte sin beklagelse over, at lokale regeringer i Den Europæiske Union som Frankrig, Storbritannien og Spanien offentliggør lokal crowdfunding-regulering, der i sidste ende vil være meget vanskelig at harmonisere. 

Han hævdede, at crowdfunding af aktier allerede kan reguleres inden for den eksisterende ramme for kapitalmarkedsregulering, MIFID. Han understregede de mange fordele ved den europæiske regulering med hensyn til kundebeskyttelse. Ikke kun bidrager det til bekæmpelse af svig, men vigtigst af alt skaber det omsættelige værdipapirer og danner grundlaget for sekundære markeder, der er en væsentlig del af kundebeskyttelsen.

“Evnen til at handle private værdipapirer på et sekundært marked er en klassisk investorbeskyttelsesemission. I en MIFID-verden er værdipapirer overførbare værdipapirer”

Steven Maijoor, Formand for ESMA

Ud over, Direktivet om investeringstjenester (ISD) gør det muligt for crowdfunding-platforme at operere i alle europæiske lande ved hjælp af den såkaldte pas der gør det muligt for ethvert investeringsservicefirma, der er reguleret i et land, at betjene investorer og udstedere fra andre europæiske lande.

ESMA ser meget nærmere på crowdfunding, men har ikke til hensigt at foreslå et specifikt pas til crowdfundingplatforme, fordi eksisterende regler for investeringstjenester, værdipapirhandel og bankvirksomhed allerede indeholder alle ingredienserne til “pas” crowdfunding.

Hvorfor nationale regulatorer fortsætter med at regulere væk

EU-regulering kan i princippet give crowdfunding-platforme alle nødvendige lovgivningsmæssige ingredienser for at skabe tillid til markedet og operere på tværs af grænser, men det fungerer ikke i praksis.

Den første årsag er, at selv når der findes europæiske regler i form af et europæisk direktiv, kan lokale myndigheder fortolke det på forskellige måder. Lokale myndigheder reagerer også på den lokale efterspørgsel fra SMV’er og crowdfundingplatforme ved at give undtagelser fra europæiske kapitalmarkedsregler og innovere ved dets marginer. Dette er ikke ved at ændre sig.

”Mens vi er enige om, at konvergens er målet, bør CMU ikke være et forsøg på at skabe et centraliseret marked. Der bør være plads til nationale præferencer. ”

François-Régis Benois, Autorité des Marchés Financiers, direktør for divisionen for børsnoterede selskaber

Når et eksempel reguleres af lokal lovgivning, kan de forenklede prospekter, der kræves til crowdfunding af egenkapital, variere i længde fra 2 sider i Østrig til 3 sider i Tyskland, 5 sider i Italien og 10 til 12 sider i Frankrig. På samme måde varierer den øvre grænse for midler, der kan skaffes med et forenklet prospekt, fra € 100.000 euro i henhold til EU-lovgivningen til € 1 million i Frankrig, € 1,5 millioner i Finland, € 2,5 millioner i Holland og € 5 millioner i Italien og Storbritannien.

”Hvis et britisk selskab ønsker at rejse midler fra en finsk investor på en tysk equity crowdfunding-platform, er det ret uklart, hvilke af disse grænser der gælder.

Tero Weckroth, Formand, Invesdor. ”

Denne situation er ikke specifik for crowdfunding. Det er karakteristisk for kompleksiteten ved at operere på det fragmenterede europæiske marked, hvor lokale tilsynsmyndigheder i henhold til nærhedsprincippet ofte mener, at de bør have deres forrang over EU-regulatorer.

For SMV’er er omkostningerne ved EU-regulering ude af vejen med fordelene

Den anden og lige så vigtige årsag til, at EU-regulering ikke er let at gennemføre, er omkostningerne. Hvor kapitalmarkedsregulering kunne finde anvendelse på crowdfunding, er omkostningerne uden for rækkevidde for både SMV-udstedere og platforme.

F.eks. Er omkostningerne ved notering, service og clearing af værdipapirer på traditionelle børser og til en vis grad på grund af regulering også på alternative børser (MTF’er) meget høje – hvilket forhindrer SMV’er og crowdfunding-platforme i at tilbyde et sekundært marked for deres aktier.

Selvom CMU har til hensigt at sænke nogle krav såsom prospektkravet, er hele kapitalmarkedernes økosystem i øjeblikket rettet mod at servicere større udstedere og børsnoterede virksomheder. Ud over regulering er der således behov for at skabe et mere omkostningseffektivt økosystem i overensstemmelse med omkostningseffektiviteten ved crowdfunding-markedspladser.

I sidste ende kommer løsningen af ​​spændingen mellem EU-regulering og nationale regler muligvis ikke fra at udstede flere EU-regler, men fra at håndtere eksisterende:

”Mange tror, ​​at redning kommer fra mere EU-regulering, men de vil blive skuffede, fordi en crowdfunding-specifik EU-regulering kun tilføjer flere lag oven på lokale regler. Det, der er nødvendigt, er enighed om undtagelser fra EU-regler såsom MIFID. ”

Tanja Aschenbeck-Florange, Partner Osborne Clarke, Tyskland.

Europæiske investorers kultur ændrer sig

Tilsynsmyndighederne beskæftiger sig med kundebeskyttelse og især med at beskytte detailinvestorer.

På det bankdominerede europæiske marked er forbrugere traditionelt blevet opfordret til at placere deres opsparing på risikofrie indlånskonti eller i emballerede instrumenter med lav risiko og mange gebyrer knyttet til dem. Mistillid til etableret finansiering, lave renter og behovet for at finansiere deres pensionering får nu mange detailinvestorer til at se efter bedre afkast og blive mere involveret i kapitalmarkederne.

Dette skaber et behov for forbrugeruddannelse så meget som for kundebeskyttelse.

“Vi ser, hvordan CMU vil skære den gordiske knude for at finde en balance mellem kundebeskyttelse og forenkling af SMV’ers adgang til kapital”

Christian Zenz, Stedfortrædende divisionschef – Østrigske forbundsministerium for videnskab, forskning og økonomi.

Therese Torris er iværksætter og konsulent inden for eFinance og e-handel med base i Paris. Hun har dækket crowdfunding og P2P-udlån siden de tidlige dage, hvor Zopa blev oprettet i Storbritannien. Hun var direktør for forskning og rådgivning hos Gartner Group Europe, Senior VP hos Forrester Research og VP for indhold hos Twenga. Hun udgiver en fransk personlig økonomiblog, Le Blog Finance Prat