观点

“……当公司和公司内部人发表声明时，他们必须负责任地采取行动，包括努力确保声明不虚假或具有误导性，并且不遗漏合理的投资者认为对做出投资决定至关重要的信息。” –美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton） 证券交易委员会主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）权衡了针对埃隆·马斯克（Elon Musk）和特斯拉汽车（Tesla Motors）的高调执法行动（纳斯达克：TSLA）. 在过去的一周中，有消息称，美国证券交易委员会对证券欺诈的指控进行了分级，针对一系列有关将特斯拉私有化的潜在交易的虚假和误导性推文。马斯克是一位著名的企业家，身价估计为200亿美元，他在推特上表示，这笔交易将为特斯拉以每股420美元的价格私有化提供资金。特斯拉股价报收于264.77美元，较前一交易日下跌了13.9％. 我正在考虑以420美元的价格将特斯拉私有化。资金到位. -伊隆·马斯克（@elonmusk） 八月7，2018 推文当天，特斯拉股价收于每股近380美元-接近其刚刚超过387美元的52周高点-明显回应了马斯克非常公开的声明. 马斯克补充说，股东可以以420美元的价格套现，也可以继续持有电动汽车制造商的过山车。. SEC指控称，马斯克“没有与任何潜在的融资伙伴讨论具体交易条款.”这对于上市公司的任何高管而言，无论您的姓氏是不是马斯克，都完全违反了信托责任. SEC执法部门联席主管史蒂文·佩金（Steven Peikin）表示，公司高管担任信托职务，并对公司所有人（包括股东以外的股东）承担重要责任，而马斯克在公司中的重要职务除外. 佩金说：“军官的名气或技术创新者的声望并没有授予其轻率承担这些责任的许可。”. SEC执行部门的另一位联合主管Stephanie Avakian补充说： “通过社交媒体或其他非传统形式进行交流时，该标准具有同等效力。” 到本周末，马斯克和特斯拉已经明智地解决了SEC欺诈指控. 这笔交易有待确认，马斯克将处以2000万美元的罚款，特斯拉再支付2000万美元，马斯克将辞去董事会主席的职务，但仍将继续担任该公司首席执行官。. 此外，特斯拉将任命两名新的独立董事加入董事会，并将成立新的独立董事委员会，并制定其他控制措施和程序来监督马斯克的通讯. 虽然这笔2,000万美元的罚款仅相当于巨人马斯克的一记耳光，但管理方面的变化有望在马斯克的随心所欲的管理方法中占上风. SEC主席克莱顿（Clayton）就与特斯拉（Tesla）和马斯克（Musk）达成和解发表了一份声明，这在例行执法行动中通常不会发生。克莱顿说： “过去一个星期四，在完成了彻底的调查并与马斯克和特斯拉的代表进行对话之后，委员会对马斯克先生在联邦地方法院提起了诉讼。我完全支持提起诉讼. 我也完全支持今天达成的和解协议，并认为按照协议条款迅速解决此问题，包括在特斯拉董事会增设两名独立董事，以及在特斯拉进行其他治理改进，都符合我们市场和美国的最大利益。我们的投资者，包括特斯拉的股东. 此事重申了我们基于披露的联邦证券法所体现的重要原则。具体来说，当公司和内部人员发表声明时，他们必须负责任地采取行动，包括努力确保声明不虚假或具有误导性，并且不遗漏合理的投资者认为对做出投资决定至关重要的信息。” 那么谁赢得了这一切？特斯拉股东会. 执法行动应有助于迫使特斯拉和麝香以更专业的方式行事，而不是一个有钱人的游乐场. 希望免除马斯克担任董事长的职务，并增加两名新的独立董事会成员，这将有望为过去对公司的疏忽大意的董事会增加管理影响力。马斯克最近接受了一次电台采访， 据称抽大麻 并以怪异的方式表演。特斯拉董事会做了什么？芝宝没有. 在这种情况下，SEC执法部门采取了适当的行动，应赞扬尽快解决此问题。拖延的诉讼对所有股东都是不利的。罚款是实质性的，但对公司的运营无害。据报道，该公司手头有22亿美元现金（即使他们正在迅速消耗现金）。结算意味着特斯拉可以朝着实现盈利的目标前进. SEC要求罢免马斯克担任董事会主席这一事实是一项重要的行动和声明。作者认为，首席执行官和董事会主席的头衔永远不应在公共公司中共享。当这发生在上市公司中时，存在潜在的利益冲突。董事会推动战略。 CEO执行商定的目标。希望马斯克和特斯拉董事会都能从中学到宝贵的经验.

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2020年11月2日， 美国证券交易委员会 （“ SEC”或“委员会”）投票表决，以修改其规则，以统一，简化和改进免税发行框架。一般而言，这些修正案将在《联邦公报》上公布后60天生效. 越大越好 对于希望实现有意义的资本募集的公司而言，这是一项重要的进口项目，随着个人投资限额的调整，法规众筹的发行上限（“ Reg CF”）从107万美元提高到500万美元。公司通过Reg CF发行筹集的资金的增加可能会使它成为法规D规定的资本形成的替代选择。由于对金融资格的要求较低，这也使人们投资初创企业的能力民主化。 Reg CF产品的投资者与Reg D产品的投资者相比。具体而言，委员会通过以下方式修改了对Reg CF产品投资者的投资限制：（a）取消对合格投资者的投资限制； （b）在计算非认可投资者的投资限额时，以年收入或净资产中的较高者为准. 演示日又来了 此外，委员会已根据规则148澄清了针对Reg CF目的的所谓“演示日”通信的要求。这些修正案为加速器和天使投资人为其投资组合公司提供了“演示日”提供了无收入的机会。 “按照采纳的规定，如果通讯是与由大学，大学或其他高等教育机构，州或地方政府或政府机构赞助的研讨会或会议有关而进行的，则发行人将不被视为从事一般性招标。州或地方政府，非营利组织或天使投资人团体，孵化器或加速器。”为了避免滥用规则使演示日成为某个特定发行人的筹款活动，委员会还增加了一项要求，即必须有不止一个发行人参加研讨会或会议。根据最终规则，“不允许发起人： 向活动参与者提出投资建议或提供投资建议； 参与发行人和参加活动的投资者之间的任何投资谈判； 向活动参加者收取除合理管理费以外的任何费用； 在活动参加者和发行人之间进行介绍或当事方之间进行投资谈判时获得任何报酬；或者 收到有关根据《交易法》要求其注册为经纪人或交易商，或根据《顾问法》注册为投资顾问的事件的任何补偿. 此外，按照提议，该活动的广告不得引用发行人的任何特定证券发行。” 委员会对活动中传达的有关发行人或代表发行人提供证券的信息采取了限制措施。采纳后，发行人仅可传达： 关于发行人正在发行或计划发行证券的通知； 所发行证券的类型和数量； 募集资金的预期用途；和 发行中的未订阅金额. 此外，委员会通过声明“发行人可以继续依赖我们先前发布的指南，并且不受规则148的条件约束，包括在以下情况下对通信的限制：”，从而允许来文不受规则148的约束。活动的组织者将参与活动的范围限制为与发行人或组织者之间已经存在实质性关系或已通过经验丰富，财务精通的个人的非正式个人网络联系的个人或个人团体。” SEC在阐明规则148对面对面聚会的要求（例如受场地大小等实际限制所限制）的同时，针对“虚拟”或“在线”演示日演示文稿，SEC缩小了范围。豁免的范围，以便在线参与活动仅限于：（a）发起人组织的成员或​​与发起人组织有关联的个人（例如，天使投资人团体的成员或学生，教职员工或校友）学院或大学）; （b）保荐人合理地认为是认可投资者的个人； （c）赞助商根据赞助商真诚地合理选择的行业或投资相关经验，邀请其参加活动的个人，并在有关该活动的公开信息中披露。这些修正案在方向上是正确的，应赞扬委员会及其工作人员通过这些修正案. 回到未来 尽管这些最新进展是非常有益的改进，但退后一步并转到 2015年Reg CF采用标准发布 并回顾如何进行Reg CF产品。首先，希望进行Reg CF筹款的公司必须满足一些基本要求： 必须使用单个经纪交易商或融资平台的服务. 必须在SEC和FINRA上注册资金平台. 交易必须专门通过中介平台进行 尽管交易必须在单个平台上进行，但该中介“可能会在中介平台上从事后台或其他管理职能”。最后一句话很关键，因为它允许资金门户网站通过API无缝地将其许多功能外包给第三方服务提供商. 此外，所采用的规则301（a）要求中介机构有合理的依据，认为发行人试图通过中介机构的平台依据第4（a）（6）节进行买卖，其证券必须符合《证券法》第4A（b）条和法规CF中的相关要求。规则301（b）解释了中介机构如何遵守这种措辞：如果发行人已经聘用了根据《交易法》第17A条注册的转让代理，则该中介机构将被视为已满足此要求。因此，筹资平台遵守该规则并向发行人和投资者提供易于使用的服务的最简单方法就是利用通过API无缝连接的转移代理服务。在这一点上，采用发布非常明确，指出“同时考虑到注册过户代理人在维护准确的股东记录中可能扮演的角色，我们为遵守规则301（ b）对于使用注册转让代理的发行人。” 最后但并非最不重要的一点是，使用经SEC注册的转移代理人还可以帮助发行人管理《交易法》第12（g）条规定的义务，该规定确定了投资者以及发行人必须注册某类证券的其他门槛与证券交易委员会（即如果发行人有2000名或更多的股票投资者，而其中500名或更多的不是认可投资者）. 对于Reg CF发行人而言，注册一类证券是一项成本高昂且在法律上繁重的工作，并且更适合于大型公司。值得庆幸的是，SEC在采纳版本中添加了脚注665，其中指出：“我们还注意到，发行人对第12（g）条的豁免要以发行人聘用注册转让代理为条件。”换句话说，使用转让代理并符合规则12g-6的其他要求的发行人不必将其Reg CF证券的购买者包括在第12（g）条下的记录持有人总数中，并且可以避免支出和被视为交易所法案报告公司的努力. 根据PitchBook和NVCA发布的2020年第3季度风险监测报告，美国有6000多家公司筹集了不到500万美元的资金（很多人可能都属于Reg D）。像这样的公司是将来使用Reg CF的理想选择，并且可能不需要VC。美国Reg CF市场的进一步发展将部分归功于委员会的深思熟虑和前瞻性的修正案。我们相信其他国家将跟随中小型企业的资本形成。我们期待与发行人，投资者，经纪交易商和融资平台进行成本有效且透明的合作. 高塔姆·古杰拉尔（Gautam […]

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