Facebook
TwitterSEC приема мащабни промени в дефиницията за „акредитиран инвеститор“
Неговото официално определение за „акредитиран инвеститор“, което не се е променило съществено от влизането му в сила преди почти 40 години, е значително подобрено. На 26 август 2020 г. Комисията по ценните книжа и борсите („SEC”) Прие окончателни изменения на дефиницията за„ акредитиран инвеститор “, които коренно променят и разширяват квалификационните стандарти и увеличават достъпа до инвестиции на частните капиталови пазари. Тези изменения променят играта и включват както нови, неблагополучни категории, категории за физически лица, така и няколко нови категории субекти. Съответните промени се правят и в определението за „квалифициран институционален купувач“ в правило 144А.
Заден план:
Определението „акредитиран инвеститор“ е едно от най-важните определения във всички закони за ценни книжа. По-специално, това определение е централен компонент при използването на няколко освобождавания от регистрация по Закона за ценните книжа от 1933 г. („Закон”) И закон за държавните ценни книжа; най-забележително, Правило 506 от Регламент Г от Закона (17 CFR 230,506). Казано по друг начин, квалифицирането като „акредитиран инвеститор“ е важно, защото дали дадено лице / лице отговаря на условията, ще се определи дали ще му бъде разрешено да инвестира (и в някои случаи колко ще им бъде позволено да инвестират) в частни инвестиции на капиталов пазар (т.е. инвестиции в частни компании и предложения от определени фондове, които обикновено не са достъпни за неакредитирани инвеститори).
Квалификационните стандарти за „акредитиран инвеститор“ са кодифицирани най-вече в Правило 501 от Регламент D от Закона (17 CFR 230,501). Просто казано, според сегашното определение само лица, които имат годишен доход от най-малко 200 000 $ (или 300 000 долара общ доход) за последните две години или които имат нетна стойност от поне 1 милион долара (с изключение на стойността на основното им местожителство) ще се квалифицира като „акредитиран инвеститор“. От страна на субекта само субекти, които са изцяло собственост на физически лица, които отговарят на предходния тест, се доверяват с активи над 5 милиона щатски долара и ограничен брой други предприятия (напр. банки, застрахователни компании, определени планове за доходи и др.) ще се квалифицира като „акредитиран инвеститор“. Настоящото определение е тема на много дебати, особено защото те се основават изцяло на предпоставката, че богатството (т.е. определено ниво на доход, нетна стойност или активи) е единственият начин да се определи финансовата сложност.
От известно време SEC обмисля начини, по собствени думи, „опростяване, хармонизиране и подобряване на освободената рамка за предлагане, като по този начин разширява възможностите за инвестиции, като същевременно поддържа подходяща защита на инвеститорите и насърчава капиталообразуването.„По-специално от юни 2019 г. SEC публикува поредица от предложения / доклади, обсъждащи потенциални изменения на съществуващото определение за„ акредитиран инвеститор “и отваряйки същите за обществен коментар. Усилията им завършиха на 26 август 2020 г. с приемането и пускането на него окончателно правило което значително изменя правило 501. На финала освобождаване, Председател на SEC Джей Клейтън е цитиран да казва:
„Днешните изменения са плод на дългогодишни усилия на Комисията и нейния персонал да разгледат и анализират подходите за преразглеждане на акредитираната дефиниция на инвеститорите, … За първи път на хората ще бъде разрешено да участват на нашите частни капиталови пазари не само въз основа на техните доход или нетна стойност, но също така се основава на установени, ясни мерки за финансова усъвършенстваност. Доволен съм също, че разширихме и актуализирахме списъка на образуванията, включително правителствата на племената и други организации, които могат да отговарят на условията за участие в определени частни предложения. ”
Изменения:
Най-общо казано, измененията значително разширяват настоящото определение за „акредитиран инвеститор“, като добавят няколко нови категории квалифицирани физически лица и образувания. Тези по-нови категории представляват лица / субекти, за които SEC счита, че не се нуждаят от допълнителна защита, предоставена от регистрацията съгласно закона, тъй като те имат достатъчно финансова сложност или опит.
- Изменения на индивидуалните стандарти за инвеститори
Комисията предпостави измененията на идеята, че традиционните квалификационни бази, базирани на богатството (т.е. нетен доход / нетна стойност), присъстващ в настоящото определение, НЕ трябва да бъде единственото средство за установяване на финансова усъвършенстваност, за да се квалифицира като „акредитиран инвеститор“. Казано по друг начин, те смятат, че човек не трябва да е богат, за да се класира като „акредитиран инвеститор“. Като такова окончателното правило разширява дефиницията, за да включи определени непарични критерии, при които лица, които имат достатъчно образование и / или опит, за да разберат в какво инвестират и рисковете, свързани с такава инвестиция, биха могли да участват в частни предложения, независимо от текущия им доход или нетна стойност.
Първо, окончателното правило добавя следните две нови, непарични категории:
- всяко лице, притежаващо лиценз от серия 7, 65 или 82 с добро име или притежаващо някои други образователни или професионални сертификати, посочени по-късно от SEC; и
- всяко лице, което се квалифицира като „знаещ служител“ (както е определено в 17 CFR § 270.3c-5) на определен частен фонд, единствено по отношение на инвестиция в такъв частен фонд.
Първата нова категория по-горе е най-значимата, тъй като ще позволи на SEC гъвкавостта да идентифицира допълнителни квалифициращи сертификати / обозначения и свързани квалификации от време на време (по поръчка). Той също така отваря възможността за създаване на някаква форма на общ тест за „квалификация“ за лица, които иначе не биха отговорили на критериите за квалификация.
За пояснение горните нови категории са независими от дохода или нетната стойност на индивида. Казано по друг начин, човек, който попада в една от тези нови категории, би се квалифицирал като „акредитиран инвеститор“, без да е необходимо допълнително да отговаря на традиционните изисквания за доход / нетна стойност.
В допълнение към горното, окончателното правило също така модифицира съществуващите стандарти за богатство, като позволява на дадено лице да включва съвместен доход и обща нетна стойност от „съпружески еквиваленти“, дори ако не се държи съвместно, при определяне на удовлетвореността на съответното лице от съответните минимуми. Терминът „еквивалент на съпруг“, както е дефиниран в окончателното правило, включва „съжител, заемащ връзка, обикновено еквивалентна на тази на съпруг / а.„Целта на това изменение е да изясни правилата за осигуряване на последователно регулаторно третиране между традиционните бракове, еднополовите бракове, гражданските съюзи и вътрешните партньорства.
Трябва също да се отбележи, че SEC специално избра НЕ да коригира нагоре текущите показатели за доходи / нетна стойност (т.е. $ 200 000 доход годишно ($ 300 000 заедно) / $ 1 000 000 нетна стойност). В подкрепа на това решение SEC отбелязва в окончателното правило следното (наред с други неща):
„[Продължаваме да вярваме, че понастоящем не е необходимо или целесъобразно да се променят финансовите прагове на дефиницията … В допълнение, ние продължаваме да вярваме, че (1) на индивидуално ниво, премахвайки инвеститорите от настоящия пул, особено тези, които са участвали или участват в момента на пазара за частно пласиране би било неподходящо на различни основания, включително налагане на разходи и принципи на справедливост в по-общ план и (2) на по-общо ниво, значително намаляване на акредитирания фонд за инвеститори чрез увеличаването на финансовите прагове на определението може да има разрушителни ефекти върху някои аспекти на пазара на Регламент D..”
Изменения на стандартите за субекти / институционални инвеститори
Подобно на горните допълнителни категории, добавени за физически лица, последното правило добавя следните нови категории квалифицирани субекти / институционални инвеститори:
- всяко образувание, регистрирано като инвестиционни консултанти съгласно раздел 203 от Закона за инвестиционните съветници от 1940 г. (15 САЩ. 80b-3; както и освободени съветници по докладване съгласно раздели 203 (l) и 203 (m) от тях) или приложими държавни закони;
- всяко лице, което се квалифицира като „Дружество за инвестиции в селски бизнес“ ((както е определено в раздел 384 (А) (14) от Консолидирания закон за развитие на земеделието и селските райони; 7 САЩ. 2009cc);
- всяко дружество с ограничена отговорност с обща стойност на активите над 5 милиона щатски долара, което не е създадено с цел придобиване на обектните ценни книжа;
- всяко предприятие, което е косвено собственост на друго лице, съставено от собственици на акции, които са физически лица, които се квалифицират като „акредитирани инвеститори;“
- всяко лице (включително индиански племена, работнически съюзи, държавни органи и фондове) притежаващи „инвестиции“ (както е определено в 17 CFR 270.2a51-1 (b)) над 5 милиона щатски долара, които не са формирани с цел придобиване на обект на предлаганите ценни книжа; и
- всеки „семеен офис“ или „семеен клиент“ (всеки, както е дефиниран в 17 CFR § 275.202 (a) (11) (G) -1): (а) притежаващи активи под управление на най-малко 5 милиона долара; (б) което не е образувано с цел придобиване на обекта, предлаган ценни книжа; и в) чиито бъдещи инвестиции се управляват от „лице, което има такива знания и опит във финансови и бизнес въпроси, че такъв семеен офис е в състояние да оцени достойнствата и рисковете на бъдещата инвестиция.”
Изменения на стандартите за квалифицирани институционални купувачи
Както е отбелязано в последното правило, подобно на определението за „акредитиран инвеститор“, определението за „квалифициран институционален купувач“ ((понякога наричан QIB) в правило 144А (17 CFR § 230.144A) от закона е предназначен да „да се определи клас инвеститори, за които може категорично да се предположи, че са сложни и малко се нуждаят от защитата, предоставена от разпоредбите за регистрация на Закона за ценните книжа.„По-специално, съгласно правило 144 (а) (1) (i) инвеститорът ще се счита за„ квалифициран институционален купувач “, ако изпълни прага от 100 милиона долара в притежавани и инвестирани ценни книжа и ако попадне в рамките на един от ограничения брой типове инвеститори, посочени в правило 144А (a) (1) (i) (A) – (I) (напр. банки, застрахователни компании, определени планове за доходи и др.).
За да съответства на промените, направени в дефиницията за „акредитиран инвеститор“, окончателното правило добавя нова категория за всички улови към правило 144А (а) (1) (i) за всяко предприятие (включително индиански племена, работнически съюзи, държавни органи и фондове), което вече не е обхванато от правило 144А (a) (1) (i) и което притежава „инвестиции“ (както е определено в 17 CFR 270.2a51-1 (b)) над 5 милиона долара; при условие, че те също така удовлетворяват прага от 100 милиона долара притежавани и инвестирани прагове, разбира се.
Какво означават тези промени
Измененията, направени от окончателното правило, значително разширяват съществуващото определение за „акредитиран инвеститор“ и в резултат значително увеличават потенциалния пул от инвеститори в освободени предложения за ценни книжа; включително Правила 506 (б), Правило 506 (в) и Правило 144 предложения и (за целите на определяне на общата сума, която даден инвеститор може да инвестира в дадено предложение) Reg CF и вътрешнодържавни предложения за краудфандинг.
Модификациите на отделните категории инвеститори ще бъдат особено значими за онези субекти, които участват, и онези портали, които поддържат, Reg CF и вътрешнодържавни предложения за краудфандинг, тъй като отварят вратите за голям набор от нови, преди това неквалифицирани инвеститори; като по-млади хора, които иначе могат да бъдат сертифицирани / опитни по финансови въпроси, но които иначе не биха отговорили на съществуващите стандарти за доходи / нетна стойност. Разглеждайки само сертифицирани от FINRA лица (тъй като лицензите от серия 7, 65 и 82 се очаква да бъдат сред първоначалните категории на квалифициращите сертификати / обозначения) SEC изчислява, че има приблизително 691 041 регистрирани лица в FINRA с такива от декември 2018 г. Макар че много от тези лица вече могат да се класират съгласно съществуващите стандарти за доходи / нетна стойност, лесно е да се види как само позволяването на тази част от сертифицирани от FINRA лица да се класират автоматично може да позволи значителен брой нови потенциали инвеститори, което означава повече пари на разположение на компании, търсещи средства. Нещо повече, сертифицираните от FINRA лица са само един набор от лица, които SEC може в крайна сметка да счете за квалифицирани съгласно новото обобщено одобрено сертифициране / обозначение. В предишни коментари от SEC (както беше обсъдено в окончателното правило) имаше много дискусии относно разширяването на подобни 
лечение на CPA, адвокати и определени финансови посредници, които имат достатъчно образование и / или опит, за да разберат в какво инвестират и свързаните с тях рискове. Да не говорим за факта, че измененията оставят отворена възможността за SEC (или пряко, или съвместно с FINRA или подобна организация) провеждане на общ тест за квалификация, за да позволи на всяко лице да търси квалификация. Като цяло, новата одобрена категория за сертифициране / определяне на физически лица със сигурност и съществено увеличава пула от потенциални индивидуални инвеститори.
Въпреки че обсъденият по-горе удар в пула на отделни инвеститори е значителен, потенциалният ефект от модификациите на категориите субекти е ПРОМЯНА НА ИГРИТЕ! Поставянето му в контекст, както беше отбелязано в последното правило, имаше грубо 2,7 трилиона долара в инвестиционни фондове, набрани чрез транзакции с частни ценни книжа през 2019 г.:
Разглеждайки само новата категория „семеен офис“ по-горе, както бе отбелязано от SEC в окончателното правило, се изчислява, че има изчислено 10 489 семейни офиса в САЩ управлява повече от 1,4 трилиона долара в активи. Сега много от тези съществуващи „семейни офиси“ (и използваните от тях инвестиционни единици) може вече да е в състояние да се класира съгласно съществуващите стандарти. Въпреки това, „семейните офиси“ обикновено включват инвестиция на пари от името на множество поколения от семейството на субектите, някои от които може да не са в състояние да отговорят на съществуващите стандарти за доходи / нетна стойност. Това от своя страна може да причини даден „семеен офис“ (или използваните от тях инвестиционни единици) да не са в състояние да задоволят настоящия стандарт на „акредитиран инвеститор“, в резултат на което те обикновено не могат да участват в транзакции с частно финансиране. Новата категория „семеен офис“ ще облекчи изцяло горния въпрос и дори ако отвори вратата само за незначителен процент от нови инвеститори в „семеен офис“, милиарди долари в неизползвани преди това инвестиционни средства ще дойдат на пазара на частни ценни книжа, което е огромно!
Истинската промяна на играта обаче е новата обща категория за субекти, притежаващи активи / инвестиции над 5 милиона долара.
Съгласно настоящите стандарти само определени видове предприятия могат да се квалифицират като „акредитирани инвеститори“, независимо от размера на активите / инвестициите. Това напълно изключи много усъвършенствани и с дълбок джоб инвестиционни субекти от участие на частния пазар на ценни книжа и беше голяма тема на тежки дебати през последните две десетилетия. Такива изключени образувания включват, наред с други, индийски племена, работнически съюзи, суверенни фондове за благосъстояние, 529 планове за образователни спестявания и правителствени / квазиправителствени органи. Това означава, че трилиони, може би десетки трилиони, от инвестиционни долари, държани от тези субекти, понастоящем са изключени от вливане на частния пазар, което е онемяващо. Да вземем например проспериращите индийски племена, които заедно са генерирали 33,7 милиарда долара в приходите от игралната индустрия само през 2018 г.. Помислете също за синдикатите, които притежават значителен процент от изчислено 107 милиарда долара в активи, държани от пенсия / обезщетение в САЩ планове от 2019 г. Тези нови изменения отварят частните пазари на ценни книжа за тези два класа предприятия (наред с други) и новите инвестиции само от тези класове имат потенциал да удвоят, ако не и утроят, общата сума на инвестиционните фондове, събрани чрез транзакции с частни ценни книжа днес. Да не говорим за факта, че това са само два от многобройните, изключени преди това, обектни класове, които сега могат да се класират съгласно изменените стандарти. Като такъв, потенциалният ефект само на тази една нова обща категория, по отношение както на новото участие на инвеститорите, така и на наличния фонд от частен инвестиционен капитал, е наистина монументален.
Заключение
Тези изменения идват отдавна и представляват кулминацията на годините на разгорещен дебат. Въпреки че през годините са изготвяни различни законопроекти и други законодателни актове за изпълнение на едно или повече от окончателните изменения на правилата, досега нито един не е успял. Наистина сме в пропастта да станем свидетели на масово отваряне на частния пазар на ценни книжа. Окончателните изменения на правилата, които автоматично влизат в сила 60 дни след публикуването им във Федералния регистър, ще променят съществено и ще подобрят частните капиталови пазари, както ги познаваме.
Антъни Зеоли е старши сътрудник за Crowdfund Insider. Той е съдружник в адвокатската кантора на Freeborn в групата за корпоративна практика. Той е опитен адвокат по сделки с национална практика, специализирана в областта на ценните книжа, търговските финанси, недвижимите имоти и общото корпоративно право. Антъни изготви законопроекта, за да позволи освобождаване от вътрешнодържавно краудфандинг в Илинойс, което в крайна сметка стана закон.