مع اقتراب سوق الأصول الرقمية من نهاية عام 2020, استخبارات كراكن (جزء من تبادل العملة المشفرة في الولايات المتحدة Kraken) أصدر تقريرًا بعنوان “عوائد العملات المشفرة – انهيار بسيط”.

يشير التقرير إلى أن أسعار الفائدة على “الفرص الخطرة” هي دالة لسعر “خال من المخاطر” ومخاطر التخلف عن السداد (مخاطر الطرف المقابل) في الأسواق المالية التقليدية. عندما نطبق هذا المفهوم على الأصول المشفرة ، فإننا نعلم أن الأصول مثل Bitcoin (BTC) ليس لها كيان مركزي يتحكم في “طباعة” الرمز الرقمي نظرًا لطبيعته اللامركزية. تم تحديد إجمالي عرض بيتكوين من خلال الخوارزميات عند 21 مليون عملة – مما يقلل بشكل فعال من “حالات عدم اليقين التضخمية” ، حسبما ذكر التقرير.

وفقًا لفريق Kraken Intelligence ، في هذه الحالة بالذات ، يمكننا “القول بأن المعدل الخالي من المخاطر هو صفر”. ولكن هناك أيضًا بعض العملات الافتراضية التي “لا يوجد حد أقصى للعرض الذي قد يكون له تضخم طبيعي يتراكم على حاملي العملة” ، كما يؤكد التقرير. في هذه الحالات ، قد يعني التضخم “معدلًا خاليًا من المخاطر”.

وأضاف التقرير:

“العملات المشفرة لها درجات متفاوتة من المعدل الخالي من المخاطر أو لا شيء اعتمادًا على العملة المشفرة ، وبالنسبة لأولئك الذين ليس لديهم معدل خالي من المخاطر ، ستتكون أسعار الفائدة من مخاطر فريدة لكل عملة وبعد ذلك أي منتج يقدم مكافأة أو عائد.”

وأشار التقرير كذلك إلى:

“التمويل اللامركزي (DeFi) هو نظام مفتوح حيث يتم تقديم المنتجات والخدمات المالية التقليدية من نظير إلى نظير ، ويتم تشغيلها من خلال العقود الذكية. … إقراض DeFi من الناحية المفاهيمية يشبه الإقراض التقليدي حيث تتلقى فائدة على كل عملة مودعة ، و (صناع السوق الآليون) AMMs عبارة عن منصات لتجميع السيولة تقوم تلقائيًا بمطابقة الطلبات من خلال التعليمات البرمجية ، من مجموعة من الرموز المميزة للعملات المشفرة. “

أوضح التقرير أن كل منصة إقراض أو AMM تضع قواعدها الخاصة ، مما يعني أن “الأصول المتاحة والعائدات وقواعد المشاركة ستختلف حسب النظام الأساسي”. في الوقت الحالي ، توجد غالبية منصات DeFi على شبكة Ethereum (ETH) ، مما يعني أن الإقراض / الاقتراض يتم في الغالب في رموز ERC-20 أو الرموز المميزة المغلفة مثل Wrapped BTC (WBTC).

يذكر التقرير أيضًا أن WBTC هو رمز مميز متوافق مع ERC-20 مدعوم 1: 1 بواسطة BTC. ويضيف أن “أسعار الفائدة أكثر تقلبًا في تطبيقات DeFi منها على تطبيقات التمويل المركزي (CeFi) حيث لا توجد كيانات مركزية تحدد الأسعار ، بل قوى السوق التي تحدد معدلات العائد”. كما أشارت إلى أن AMM “تختلف قليلاً من حيث أنها بورصات لامركزية تدير مجمعات السيولة من خلال العقود الذكية.”

يوضح التقرير كذلك أن “كل تجمع سيولة لديه مزيج من أزواج العملات المشفرة المختلفة التي يمكن للمشاركين من خلالها إيداع الأصول ومبادلتها.” كما يشير إلى أن “نسبة الأصول في المجمع قابلة للتخصيص من حيث أن الأفراد لديهم خيار إنشاء مجمع خاص بهم مع نسبة مفضلة من الأصول إذا كانوا لا يرغبون في المشاركة في تجمع السيولة الحالي.” في مقابل تقديم السيولة ، عادة ما يتم دفع الرسوم لمقدمي السيولة (LPs) على أولئك الذين يجرون الصفقات في المجمع ، كما أشار التقرير.

أشار فريق البحث في Kraken إلى أن CeFi ، أو التمويل المركزي يتضمن الإقراض / الاقتراض عبر الأصول الرقمية المختلفة ، ويتم تحديد أسعار الفائدة على هذه المنصات من قبل الكيان المركزي نفسه (على عكس منصات DeFi). وأشار التقرير في كثير من الحالات إلى أن أسعار الفائدة تميل إلى أن تكون أعلى بكثير على منصات الإقراض CeFi كما أنها “تتحمل مسؤولية أموال العملاء”. وأضافت أن طلبات القروض “يجب أن توافق عليها المنصة المركزية وقد تقيد جغرافياً وصول المستخدمين إلى خدماتها”.

ذهب التقرير إلى توضيح أن Staking ينطوي على “فعل قفل عملة مشفرة للحصول على فرصة للتحقق من صحة كتل جديدة على الشبكة ، والتي يحصل أصحابها (المدققون) على مكافأة.”

وأشار التقرير كذلك إلى:

“تكافئ العملات المشفرة القابلة للتحصيل المدققين على المشاركة في التحقق من صحة سلسلة الكتل الخاصة بهم وصيانتها وأمانها. ستحسب بعض الشبكات المكافأة بناءً على عدد من العوامل المختلفة مثل مدة الـ Staking والمبلغ المربوط ، في حين أن البعض الآخر لديه جدول مكافآت ثابت ، غالبًا ما يتم التعبير عنه كنسبة مئوية. يتلقى المضاربون مدفوعات من العملات المعدنية الجديدة ورسوم المعاملات. النسبة المئوية للمكافأة الممنوحة للمراهن مقومة بالعملة التي يتم رهانها “.

وأوضح التقرير أن قنوات الدفع مثل مشغلي عقدة Lightning Network (LN) تساعد في تنفيذ مدفوعات “لامركزية” و “شبه فورية” بين المرسلين والمستلمين من خلال تقديم قنوات توجيه مختلفة خارج السلسلة. وأضاف التقرير أنه في مقابل هذه الخدمات ، يمكن لمشغلي العقدة كسب رسوم المعاملة (TX) التي قد يحددها المشغلون ، ويختار المستخدمون القنوات التي يريدون استخدامها لإجراء عمليات الدفع الخاصة بهم..

كما أشار إلى وجود نوعين مختلفين من الرسوم التي تشكل معدل رسوم TX لمشغلي عقدة LN: “الرسوم الأساسية” و “معدل الرسوم”. أوضح التقرير أن الرسوم الأساسية هي “رسوم ثابتة يتم تحصيلها لكل معاملة يتم توجيهها عبر العقدة ومعدل الرسوم هو رسوم مئوية يتم تحصيلها لكل ساتوشي يتم إرسالها عبر قناة Lightning الخاصة بالعقدة”.

وأشار التقرير إلى أن المشتقات لها “أسعار فائدة ضمنية للمتداولين”. وأوضح:

“تعتبر علاوة السعر هذه (لتداول المشتقات) بشكل عام انعكاسًا للتكلفة الصافية التي يتكبدها البائع في تمويل وشراء وتخزين وتأمين أصل أو سلعة حتى تاريخ تسليمها. يُعرف هذا أيضًا باسم “تكلفة الحمل”. يمكن أن تكون هناك مواقف تكون فيها أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية (التأجيل) ، … [و] حيث تكون أسعار العقود الآجلة أقل من الأسعار الفورية (الرجوع للخلف). هذا الاختلاف في السعر هو ما نعتبره منحنى سعر الفائدة. بحلول تاريخ انتهاء صلاحية العقد الآجل ، نظرًا لأن السعر الآجل والسعر الفوري يجب أن يتساوى مع بعضهما البعض ، فإن الأسعار ستتقارب “.

ويخلص التقرير إلى أن هناك عدة طرق مختلفة لكسب الفائدة أو المكافآت على الأصول الرقمية حيث يقدم كل منتج مزيدًا من التطور و “مجموعة مختلفة من المخاطر”.

(ملاحظة: يمكنك الوصول إلى التقرير الكامل هنا.)