Facebook
Twitterلا تعامل كل شيء كأداة مالية: 5 أسئلة يجب على المعلقين مراعاتها حول MiCAR (مع الإجابات المقترحة!)
MiCar: الأسواق في تنظيم الأصول المشفرة.
يبدو أن الجميع ينسون أن blockchain عبارة عن برنامج قاعدة بيانات في جوهره ؛ برنامج قواعد بيانات أفضل للتأكد لأنه يجعل العناصر الفريدة رقميًا (المعروفة باسم “الأصول المشفرة” أو “الأصول الرقمية”) ممكنة في نظام شفاف وقابل للتدقيق وآمن ، ولكن لا تزال قاعدة بيانات. على هذا النحو ، يمكن أن يكون الأصل المشفر أي شيء ، سواء كان ملموسًا أو غير ملموس. فكيف ينبغي لنا تنظيمها?
ال المفوضية الاوروبية اقترح مؤخرا الجديد الأسواق في لائحة الأصول المشفرة (“MiCAR” أو “التنظيم”). بينما تحاول الوثيقة تحديد مخطط موثوق به لتنظيم ما يعتبره الناس فئة أصول جديدة ، إلا أنها تقصر لأنها تسعى إلى التعامل مع مجموعة متنوعة من الأصول المشفرة الممكنة باعتبارها متجانسة. علاوة على ذلك ، فإن اللائحة “تمول” جميع هذه الأصول من خلال السعي إلى تنظيمها وفقًا لمبادئ الخدمات المالية بدلاً من الاعتراف بوظائف وخصائص كل منها. يجب على المعلقين والبرلمان الأوروبي تغيير MiCAR وتصميم نهجها المقترح فقط “الرموز المالية” ، كمفهوم جديد قدمته هذه المقالة.
اقترحت المفوضية الأوروبية مؤخرًا أسواقها الجديدة في تنظيم الأصول المشفرة (MiCAR). بينما يحاول المستند تحديد مخطط ذي مصداقية لتنظيم ما يعتبره الناس فئة أصول جديدة ، إلا أنه يقصر عن النقر للتغريد
MiCAR في ملخص: تطبق MiCAR مبادئ ومفاهيم من تنظيم الأدوات والأسواق المالية والمصدرين والوسطاء والمشاركين المرتبطين بها ، إلى فئة محددة للغاية من العناصر تسميها “الأصول المشفرة”. السمة المميزة للأصول المشفرة هي أنها عناصر تم إنشاؤها وتنفيذها على أي تقنية لدفتر الأستاذ الموزع (“DLT” ، والتي تتضمن سلاسل الكتل). لا توجد قواسم مشتركة أخرى ضرورية لعنصر ما للتأهل. في تحد للبيانات العامة والأساليب المعتادة للتنظيم ، فإن التكنولوجيا هي التي تهم كيفية تنظيم الأصول المشفرة ، وليس فهم العنصر نفسه أو تنفيذه.
تستثني اللائحة على وجه التحديد من تعريف الأصول المشفرة تلك العناصر التي تخضع بالفعل للتنظيم كأدوات مالية بموجب التوجيهات الأوروبية الحالية (MiFID ، MiFIR ، وما إلى ذلك) ، مع الاعتراف بشكل مناسب بأن الأسهم أو السندات أو المشتقات التي تم إنشاؤها باستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع تفعل ذلك. لا تفقد طابعها الأساسي ولذا يجب أن تحتفظ بنفس التصنيف القانوني والتنظيمي. تحدد اللائحة أيضًا عدة فئات فرعية من الأصول المشفرة التي تخضع لمتطلبات إضافية على مُصدريها وعروضهم.
تطرح هذه المقالة خمسة أسئلة رئيسية حول MiCAR للمفوضية والمشاركين في السوق للنظر فيها عند تقييم الاقتراح والتعديلات المحتملة. كما يوفر أفكارًا حول كيفية معالجة الأسئلة بنجاح من خلال التغييرات في الصياغة ، لا سيما من خلال قصر MiCAR على “الرموز المالية” في ضوء أصلها التنظيمي الواضح.
السؤال 1: لماذا تختار المفاهيم التنظيمية للخدمات المالية كأساس لـ MiCAR?
يقدم Recital 2 في بداية MiCAR فكرة أن الأصول المشفرة هي نوع من الأدوات المالية:
“في مجال التمويل ، تعد الأصول المشفرة أحد تطبيقات DLT الرئيسية.”
ومع ذلك ، يكسر MiCAR الرابط بين الأصول المشفرة والأدوات المالية في المادة 2 ، والتي تعفي على وجه التحديد الأصول التي هي أدوات مالية تخضع لتوجيهات الأسواق في الأدوات المالية (“MiFID”) وتوجيهات الخدمات المالية الأخرى ذات الصلة.
لذلك يُترك لنا أن نفهم أن الأصول المشفرة هي فئة من العناصر التي تشمل كلاً من الأصول (غير الخاضعة للتنظيم حتى الآن) ذات الطبيعة المالية ولكن أيضًا جميع أنواع الأصول والبنود غير المالية التي تُعزى فقط إلى استخدام DLT. يتم دعم هذا الاستنتاج من خلال الفئات الفرعية المحددة في اللائحة: الرموز المميزة المشار إليها بالأصول (“ARTs”) ، ورموز النقود الإلكترونية ، ورموز المنفعة. يبدو أن الأولين يشتملان ، على سبيل المثال لا الحصر ، على أصول مؤسسة مالية الطبيعة ، لأن ART يمكن أن تكون تمثيلًا رقميًا لأي نوع من السلع. يبدو أن رموز المنفعة على النحو المحدد بشكل عام غير مالية بطبيعتها وستتضمن أنواعًا معينة من نقاط الولاء وعناصر داخل اللعبة في ألعاب الكمبيوتر مثل السيوف والعصي وصناديق الكنز بالإضافة إلى أي بطاقة أخرى أو بطاقة عضوية قابلة للاستخدام أو قابلة للاسترداد مع جهة إصدارها طالما أنها تستخدم DLT (مثل القسائم في متاجر البقالة أو بطاقات عضوية الصالة الرياضية).
في ضوء هذا المزيج من البنود المالية وغير المالية ، من الغريب أن الهيئة اختارت الاقتراض بكثافة من المفاهيم والمتطلبات الواردة في توجيهاتها المالية التنظيمية مثل MiFID وتوجيه نشرة الاكتتاب عند اقتراح القواعد التي تحكم كلا مصدري التوكنات. و “مقدمي خدمات الأصول المشفرة” (“CASPs”). لا يوجد نشاط آخر في السوق الموحدة (بما في ذلك السوق الرقمية الموحدة) يطمس هذه الخطوط بهذه الطريقة لسبب وجيه للغاية وهو أن الاختلافات الجوهرية بين الأصول المالية والعناصر التجارية أو الترفيهية كبيرة .² بعبارة أخرى ، حقيقة أن الولاء تستخدم النقاط أو العناصر داخل اللعبة أو السلع العالمية المادية DLT بدلاً من تقنية أخرى لا تمثل تغييرًا في الطابع الأساسي للعنصر أو استخدامه أو تقييمه أو تصنيفه القانوني.
لا يشرح واضعو مشروع MiCAR سبب فرض التنظيم مثل هذه النتيجة. يجب أن نكون متشككين بشأن تبني التنظيم المالي “للإصدار” والتداول في البنود غير المالية التي تعتمد فقط على التكنولوجيا الأساسية. ولا ينبغي أن يحدث هذا التحول النموذجي المقترح دون فهم كامل للعواقب المترتبة على العديد من البنود غير المالية المختلفة التي سيتم اكتشافها.
لحسن الحظ ، هناك إصلاح بسيط نسبيًا للصياغة. يجب أن تميز MiCAR بين الأصول المشفرة المالية بطبيعتها مقابل الأصول غير المشفرة ، وأن تنظم فقط الأصول المشفرة المالية من خلال مصطلح محدد “الرموز المالية”. تعد تعريفات ARTs و EMTs بداية جيدة ولكن نظرًا لأنه من المحتمل ألا يتم تغطية Bitcoin بأي من التعريفين ولأنه من المحتمل اعتباره ماليًا بطبيعته (إما كوسيلة للدفع أو كاستثمار) ، فإن التعريف الأوسع للرمز المالي كن ضروريا. أي عنصر لا يتوافق مع تعريف الرمز المالي لن يخضع لـ MiCAR بنفس الطريقة التي تُعفى بها الرموز المميزة للأداة المالية MiFID والرموز غير القابلة للتلف..
يجب أن تميز #MiCAR بين الأصول المشفرة المالية بطبيعتها مقابل الأصول غير المشفرة ، وأن تنظم فقط الأصول المشفرة المالية من خلال الرموز المالية المحددة بمصطلح Click to Tweet
السؤال 2: لماذا تخضع نقاط الولاء لـ MiCAR عندما يستخدمون تقنية blockchain?
تأتي اللوائح القائمة على التكنولوجيا التي اقترحتها MiCAR في حالة ارتياح شديد عندما ينظر المرء إلى العناصر الرقمية الموجودة المختلفة ويرى كيف يتصرفون إذا انتقلوا إلى تقنية blockchain. توفر نقاط الولاء مثل أميال الخطوط الجوية توضيحًا مفيدًا. وهي أصول غير ملموسة يتم إنشاؤها وإضافتها وطرحها في قاعدة بيانات الكمبيوتر الخاصة بشركة الطيران. لا توجد في العالم المادي مثل عملة برتقالية أو ذهبية. إنها حالة سهلة الاستخدام لـ blockchains أو DLT الأخرى ، والتي من شأنها أن توفر تفردًا رقميًا لكل نقطة طيران مما يسمح لحاملها وشركة الطيران بمعرفة الأرصدة والمعاملات الدقيقة في أي لحظة والتأكد من الإنفاق المزدوج والاختراقات التي تغير الأرصدة أو تسجل بشكل غير صحيح المعاملات وتقويض سلامة النظام.
ومع ذلك ، فإن MiCAR ستنشئ خطًا فاصلًا اصطناعيًا بحيث تظل نقاط الخطوط الجوية الموجودة على قاعدة بيانات غير DLT دون عوائق من MiCAR أثناء الانتقال إلى قاعدة بيانات DLT سيؤدي فجأة إلى إخضاع النقاط لمتطلبات واسعة النطاق ، على شركة الطيران كمصدر و على أي شخص يشارك في تقديم خدمات التداول أو الحفظ أو التنفيذ أو الترتيب أو الاستشارات فيما يتعلق بالنقاط (جميع أنواع CASPs). تخيل أن أحد وكلاء السفر ينصحك باستخدام نقاطك في رحلة طيران أو فندق ولكنك بحاجة إلى التسجيل بصفتك CASP لتقديم مثل هذه الخدمات.
هذا الخط التقسيم التعسفي لـ DLT أو لا يفشل في أحد المبادئ الرئيسية التي يتذرع بها صانعو السياسات والمنظمون بانتظام: يجب أن يكون تنظيم العنصر محايدًا من الناحية التكنولوجية ويركز على الطبيعة الأساسية للعنصر نفسه (وظائفه وخصائصه). لا تزال نقاط الخطوط الجوية الموجودة في دفتر الأستاذ المكتوب بخط اليد أو قاعدة البيانات المركزية أو DLT هي نقاط خطوط الطيران لأن طبيعتها الأساسية تظل كما هي. لا ينطبق هذا المفهوم الهام لتحديد التصنيف بناءً على وظائف العنصر وميزاته بدلاً من التكنولوجيا الأساسية الخاصة به ليس فقط عند اتخاذ قرار بشأن النظام التنظيمي المناسب ولكن أيضًا في الأمور الهامة الأخرى مثل استخدام العنصر وتقييمه.
يتناقض MiCAR كما هو مقترح مع هذا المبدأ الأساسي على ما يبدو لأن نقاط الخطوط الجوية على DLT من المحتمل أن تكون أكثر قابلية للتحويل ؛ بعد كل شيء ، تجعل DLT نقل العناصر الرقمية آمنًا ومؤكدًا ، مما يحاكي حركة العناصر المادية. هذا الأساس المنطقي ، مع ذلك ، لا يصمد أمام التدقيق. أولاً ، تتطلب التكنولوجيا الأحدث من DLT نظامًا تنظيميًا جديدًا تمامًا ، أو على الأقل إعادة التفكير الموضوعي في MiCAR.
ثانيًا ، قد يؤدي تبرير قابلية نقل العناصر بسهولة (أو أسهل) إلى استنتاج مفاده أن التسليم السريع للعناصر الواقعية (البرتقال والعملات الذهبية وما إلى ذلك) يعني أنها أيضًا يجب أن تخضع لهذه المتطلبات الشبيهة بالخدمات المالية. قد يكون أي سوق ، سواء كان ماديًا أو رقميًا ، حيث يتم بيع العناصر ، مثل سوق المزارعين أو بورصة الحبوب أو الماشية أو الأسواق عبر الإنترنت مثل eBay و Etsy و Amazon و Alibaba من CASP لأن التحديات اللوجستية قد تم حلها. بالنسبة للعناصر الرقمية ، فإن نقلها سهل بالفعل حتى بدون blockchain. يعرف أي شخص تلقى بطاقة هدايا رقمية مدى سهولة استخدامها ونقلها.
لحسن الحظ ، فإن الإجابة على هذه المشكلات هي نفس الحل المقترح للسؤال 1: يجب أن تحدد MiCAR الرموز المالية وأن تنطبق عليها فقط وليس على كل ما يمكن أن يكون موجودًا على DLT.
السؤال 3: هل Air Jordans عتيقة ، عند تمثيلها وتداولها على blockchains ، هي أصل تشفير بموجب MiCAR?
نعم! بموجب MiCAR ، فإن أي أصل رقمي حقيقي أو ملموس يتم تمثيله على DLT هو أحد الأصول المشفرة. مرة أخرى ، نواجه تطبيق MiCAR غير البديهي لتنظيم الخدمات المالية على التمثيل البسيط لعنصر مألوف لا يعتبره أحدًا ماليًا بطبيعته.
قد يجادل المرء بأن MiCAR تفكر في هذه النتيجة وتعديلها من خلال استثناء الرموز المميزة غير القابلة للتلف (تلك الرموز “الفريدة وغير القابلة للاستبدال مع الأصول المشفرة الأخرى”). هذه الحجة ، مع ذلك ، ترفع الشكل على الجوهر لأنها تعتمد كليًا على تنفيذ التمثيل الرقمي. يمكن للمبرمجين إنشاء رموز Air Jordan بسهولة على أنها إما فريدة أو لا: فكر في رمز مميز قابل للاسترداد لزوج معين من Air Jordans يتناقض مع رمز قابل للاسترداد لأي زوج من Air Jordans.
الآن ، عزيزي القارئ ، أنت تعرف الحل الذي قدمته. كقانون للخدمات المالية ، يجب أن تقتصر MiCAR على الرموز المالية.
السؤال 4: كيف تتعامل MiCAR مع الأصول المشفرة المختلطة ، أي تلك التي لها وظائف وميزات متعددة?
يمكن للمرء أن يتصور الأصول المشفرة مع الميزات والوظائف التي قد تضعها لبعض الأغراض في فئة ART ولأغراض أخرى في فئة رمز الأداة المساعدة. على سبيل المثال ، يمكن أن يصمم المُصدر رمزًا مميزًا ليكون له قيمة ثابتة مقابل الذهب ولكن أيضًا يمكن استرداده في المُصدر لسلع أو خدمات معينة. الاحتمال الآخر هو الأصول المشفرة التي هي رمز فائدة وأداة مالية MiFID.
هناك العديد من التبديلات المحتملة بسبب الوظائف المتنوعة للأصول المشفرة ، لذا فإن حل الرموز المالية المفروض في هذه المقالة لن يكون محصنًا ضد الرموز متعددة الوظائف.
يمكن لـ MiCAR معالجة هذه المواقف بسهولة من خلال الإشارة إلى تطبيق النظام التنظيمي الأكثر شمولاً. وبالتالي ، إذا كان للأصل المشفر أي وظائف وميزات تجعله أداة مالية MiFID ، فإن MiCAR لا ينطبق ويتولى MiFID المسؤولية. إذا كان رمز المنفعة يحتوي أيضًا على وظائف وميزات ART أو رمز مالي ، فسيتم تنظيمه على هذا النحو.
السؤال 5: ماذا يحدث عندما يكون CASP أيضًا “المُصدر” لأصل تشفير?
يخضع برنامج CASP الذي يصدر واحدًا أو أكثر من الأصول المشفرة (أو ، في مستقبل أفضل ، الرموز المالية) للمتطلبات ذات الصلة بأنشطته باعتباره CASP وأنشطته باعتباره “مُصدر”. لا يوجد الكثير من التداخل أو التعارض هنا. يجب أن يأخذ واضعو المسودة في الاعتبار توضيح أن كيانًا قانونيًا واحدًا يمكنه إجراء كلا النشاطين ولكن أيضًا يمكن أن يتم تنفيذ الأنشطة من قبل شركات تابعة مختلفة. في كلتا الحالتين ، يجب أن تفرض اللائحة إفصاحات مناسبة حول الانتماءات وتضارب المصالح والمعاملات مع الأطراف ذات الصلة والمسائل المماثلة ، بالإضافة إلى المتطلبات الحالية.
♦♦♦
لا ينبغي أن تنتقص هذه الأسئلة من العمل الجيد العام في إنشاء MiCAR المقترح. هناك الكثير للتوصية به ، بما في ذلك المبادئ الأساسية للشفافية ، والإفصاح الكافي والدقيق ، وتجنب تضارب المصالح ، والصدق ، والتعامل العادل. ومع ذلك ، يجب أن يحول الإصدار التالي هذه اللائحة نحو الرموز المالية وتجنيب العالم الأوسع من الأصول والبنود التي تعززها DLT من خلال ميزاتها الأساسية.
لا شك أن الآخرين سيعلقون على العديد من الأحكام وستكون عملية التشاور والاستجابة مهمة في تحقيق ما آمل أن يظل إطارًا تنظيميًا عمليًا مدروسًا بعناية يُظهر ريادة أوروبا في هذا المجال المهم.
لا تعامل كل شيء كأداة مالية: 5 أسئلة يجب على المعلقين مراعاتها حول #MiCAR (مع الإجابات المقترحة!) انقر للتغريد
لي أ. شنايدر هو المستشار العام في Block.one, واحدة من أكبر شركات blockchain في العالم ومنشئ بروتوكول EOSIO blockchain. في هذا الدور ، تكون شنايدر مسؤولة عن مختلف جوانب الوظيفة القانونية بالإضافة إلى مبادرات الشؤون الحكومية للشركة. انضم إلى Block.one بعد أن قاد ممارسات blockchain و Fintech والوسطاء والوسطاء في شركتين دوليتين رئيسيتين. تم الاعتراف بـ Lee كواحد من الأصوات الرائدة في التنظيم والامتثال المتعلقين بـ blockchain ولعب دورًا في هيكلة العديد من أكبر وأنجح المشاريع المتعلقة بـ blockchain. شنايدر يشارك في استضافة الشهية للاضطراب بودكاست مع تروي باريديس وهو محرر مساهم في Chambers and Partners Fintech Practice Guide. وهو محرر مساهم في دليل ممارسة التكنولوجيا المالية Chambers and Partners لعام 2019. جميع الآراء المعبر عنها بصفته الشخصية وتعكس فقط آرائه الشخصية وليس آراء تروي أو تشامبرز أو بلوك أو أحد مديريها أو مسؤوليها أو موظفيها. آراؤه لا تشكل نصيحة قانونية أو استثمارية أو أي نوع آخر من المشورة.